S&Pダウ・ジョーンズ、1.8兆ドルのSpaceX IPOに高速組入れルールを拒否

S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスは、メガキャップIPOをS&P 500に高速組入れする提案を却下し、12ヶ月の seasoning 期間と収益性要件を維持した。これによりSpaceXは6月12日のデビューから少なくとも1年間はベンチマークから除外されることになる。

「インデックスは国内を代表する企業を厳選したリストであるべきであり、ここで言う『代表的』とは歴史的に収益を上げていることを意味してきた」とValueEdge Advisorsの副会長Nell Minow氏は述べた。「一つの企業のためにルールを曲げれば、パッシブ投資の前提そのものが損なわれる。」

5月28日に終了した諮問期間を経て発表されたこの決定は、3つの長年の組入要件を維持するものである：最低12ヶ月の公開取引期間、直近4四半期のGAAPベースのポジティブな利益、そして少なくとも10%の株式の公共流通。SpaceXは直近期間で42.8億ドルの純損失を計上し、株式の約5%のみを公開流通させる計画であり、これら3つの条件すべてを満たさない。同社は記録的なIPOとして1.77兆ドルの評価額を目指しており、1株135ドルで750億ドルの資金調達を計画している。

この決定によりS&Pは、競合の指数プロバイダーであるNasdaqやFTSE Russellと見解が分かれることになる。両社はすでに高速組入ルールを採用しており、SpaceXは取引開始から数週間以内にそれぞれのベンチマークに加わる可能性がある。この乖離が重要なのは、S&P DJIの推計によれば約20兆ドルの資産がS&P 500に連動またはベンチマークされているからだ。組入れがなければ、S&P 500を追跡するパッシブファンドはSpaceX株を購入できず、最大のインデックス資本プールからの需要が抑制される可能性がある。

指数化基準の3極化

Nasdaqは3月に独自の高速組入ルールを採用し、大型IPOが取引開始からわずか15日でNasdaq-100に組み入れられるようにした（5月1日発効）。ゴールドマン・サックスのアナリストは、この変更によりNasdaq-100全体で最大600億ドルの強制買いが発生する可能性があると試算している。FTSE Russellはさらに踏み込み、わずか5取引日で一部の指数に組み入れ可能とした。

これらの対照的なアプローチは、SpaceXにとって異例の状況を生み出している。同社は上場から3週間以内にNasdaq-100、数日以内にFTSE Russell指数の対象となるが、S&P 500には少なくとも2027年半ばまで組み入れられない——そしてその場合も、持続的な収益性を示すことが条件となる。SpaceXの議決権の85.1%を掌握するイーロン・マスクは、IPO提出書類によると、自社株に366日間のロックアップに合意している。

S&Pが同様の問いに直面した最後の事例は、2020年のテスラだった。電気自動車メーカーは公開から10年が経過し、一貫して黒字を計上していたため、同年12月にS&P 500に組み入れられた。その組入れにより、その後数ヶ月で推定800億ドルのインデックスファンドによる強制買いが発生した。対照的にSpaceXは、GAAP基準で近い将来の収益性の見通しがないまま、売上高の約110倍の評価額で公開市場に参入することになる。

投資家にとってこの決定は、S&P 500を追跡する約13兆ドルのパッシブ運用資産がIPO時にSpaceX株に自動的に流入することはないことを意味する。Nasdaq-100やFTSE Russell指数を追跡するアクティブ運用者やファンドが、初期数ヶ月の主要な機関投資家となる。S&P 500がSpaceXの高速組入れを拒否したことは、変動性の一因——流通株式がわずか5%の株を、数兆ドルのインデックス資本が吸収せざるを得なくなる強制買い——を取り除くことにもなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。