S&P 500、年初来11%上昇——サイクル中盤でさらなる余力、CIOが指摘

S&P 500の記録的な上昇はバブルではなく、サイクル中盤における加速局面であり、今後も何年もの上昇余地が残っていると、Federated Hermesのスティーブ・キアバローン氏が指摘した。

「バブルは現在のバリュエーションを嘲笑うものだ」と、Federated Hermesのグローバル株式共同最高投資責任者であるキアバローン氏は6月1日付のノートで述べた。「長期の強気相場は通常20年続くが、我々はまだその中間点にいる。市場はピークに向かっているのではなく、加速しているのだ。」

S&P 500は今年に入り11％上昇し、過去最高値を更新し続けている。その上昇の約80％は、わずか10社——その全てがテクノロジー銘柄であり、うち7社は半導体銘柄——によってもたらされた。フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は過去2カ月で69％急騰し、過去最高の四半期となるペースで推移している。米10年国債利回りは4.35％近辺で推移し、ドル指数は104.2にわずかに低下し、良好なマクロ環境を提供している。シラーのサイクリック調整後株価収益率（CAPE）は5月22日時点で42.04と、155年の平均値17.4の2倍以上であり、ドットコム・バブルのピーク時である44.19から5％以内に迫っている。

AI関連銘柄は現在、米国株式市場全体の時価総額の約40％を占めていると、Geiger Capitalのデータは示している。キアバローン氏の見立てが誤りで、AIトレードがバブルであった場合、その巻き戻しで数兆ドルの時価総額が消失する可能性がある。一方、彼の見解が正しければ、現在のメガキャップ・テクノロジーへの集中は、サイクルが成熟するにつれて他のセクターへと拡大していく可能性がある。

シラーPER、ドットコム水準に迫る

CAPEレシオの水準は、歴史的に見て大幅な調整局面に先行してきた。1871年以来、継続的な強気相場の中でシラーPERが30を超えたケースは6回あり、そのうち過去5回は全て、ダウ平均、S&P 500、ナスダックのいずれかが少なくとも20％の値を失う結果に終わった。唯一の注意点は、CAPEレシオはタイミングを図る指標ではないということだ。ドットコム時代には、バブルが崩壊するまで株式は最大4年間にわたって割高な水準に留まり続けた。

リーマン・ブラザーズの元トレーダーであるラリー・マクドナルド氏は、現在のAI熱狂とドットコム・ピーク時の間に直接的な類似性があると指摘し、SpaceXのIPO——少なくとも1.8兆ドルの評価額を目指すとされている——は、2000年春のアマゾン買いに似ていると警告している。「株式市場は物語に酔いしれている」とマクドナルド氏は述べた。「人工知能は新しい『何でもあり』なのだ。」

AI設備投資ブーム、最適化の試練に直面

コンピューティング機器の最大の購入者4社——アマゾン、メタ・プラットフォームズ、アルファベット、マイクロソフト——は、2026年に最大7,250億ドルの設備投資を行う計画であり、その大半はAIデータセンターに向けられる。彼らは2027年にはさらに多くの支出を計画している。しかし歴史が示すのは、企業は新技術を最適化して利益を生み出すまでのスピードを一貫して過大評価する傾向があるということであり、これは1990年代後半のインターネット構築期にも見られたパターンである。

半導体メモリーメーカーは最大の恩恵を受けてきた。マイクロン・テクノロジーの株価は今年に入り3倍以上に上昇し、SKハイニックスは260％急騰、サムスン電子は165％上昇——これら3社はいずれも時価総額が1兆ドルを超えている。ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、マイクロンの収益は2025年の85億ドルから2026年には668億ドルに急増する見通しである。

投資家にとって、強気相場かバブルかという議論は、具体的なポートフォリオへの影響を伴う。キアバローン氏のサイクル中盤説が正しければ、上昇相場の次の局面では、主導権がAIインフラから、金融、産業、小型株バリューなど出遅れているセクターへと交代する可能性がある。弱気派が正しければ、パッシブポートフォリオにおける集中リスク——AIテクノロジーが既にS&P 500の時価総額の約半分を占める——が、市場の見方が変わった際に深刻な調整を引き起こす可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。