30年債利回りが5.2%を超えナラティブが変化、S&P 500は下落

指数	5年間の上昇率
S&P 500	98.7%
Nasdaq 100	144.2%
Euro Stoxx 50	20.4%
FTSE 100	11.8%

火曜日の米株式市場は、30年債利回りが2007年以来初めて5.2%を突破したことを受けて下落しました。これは、市場の核心的な原動力が人工知能（AI）から、金利と供給に対する根強い懸念へとシフトしていることを示唆しています。

ゴールドマン・サックスのトレーディング・デスク責任者、リッチ・プリボロツキー氏はメモの中で、「市場を動かす核心的なロジックは、AIへの設備投資ブームから、金利と供給の圧力へと変化している」と述べました。プリボロツキー氏は、最近の債券市場のボラティリティ急上昇に対する感度の高さを理由に、同社のモデルが現在リスク資産に対して弱気であると警告しました。

ハイテク株中心のナスダック総合指数は1.2%下落、S&P 500は0.8%下落しました。利回りの上昇がグロース株のバリュエーションを圧迫したためです。指標となる10年債利回りは再び上昇して4.6%を超えて取引され、30年債利回りは5.2%に達しました。トランプ大統領がイランへの軍事攻撃計画を中止したと述べたことで原油価格が反落したにもかかわらず、売りが優勢となりました。

現在危ぶまれているのは、市場で最も人気のあるトレードの巻き戻しです。プリボロツキー氏は、最も重大な「苦痛なトレード（Pain Trade）」は単純な市場の下落ではなく、欧州株が米国株をアウトパフォームするスタイル・ローテーションになるだろうと指摘しました。このような変化は、長年の米国のハイテク主導に基づいたコンセンサスに挑戦するものであり、多くのポートフォリオの裏をかくことになります。

流動性の引き締まりでAIトレードに亀裂

数ヶ月間市場を牽引してきたAI主導のモメンタムには疲弊の兆しが見えています。上昇を牽引してきた半導体やソフトウェア株は落ち着きを見せており、テスラ（TSLA）は火曜日、近く予定されているSpaceXのIPOが投資家の資金やイーロン・マスクCEOの注意をそらす可能性があるとの懸念から3.5%下落しました。AI構築の資金源である社債は、現在ストレスの要因となっています。2026年までに推定7,000億ドルのAI設備投資を賄うために、数千億ドルの投資適格債が発行されているためです。

この企業債発行の波は、政府の巨額な財政赤字や再開しつつあるIPO市場と流動性を争っています。プリボロツキー氏は、「歴史的に、流動性が継続的に吸収されるため、大規模な発行ウィンドウが開く前に市場が圧迫されることが多い」と指摘しました。

欧州株、過去5年間で米国に78%の差をつけられる

ゴールドマンの「苦痛なトレード」シナリオの背景には、欧州株の著しいアンダーパフォーマンスがあります。APME FXによる最近の調査によると、過去5年間でS&P 500の収益率は98.7%に達したのに対し、Euro Stoxx 50はわずか20.4%の伸びにとどまり、78パーセンテージ・ポイント以上の差が開いています。ハイテク重視のナスダック100が同期間に144.2%上昇したことで、この乖離はさらに極端なものとなっています。

この長期的なトレンドにより、投資家は米国のハイテク株やグロース株に集中しています。ゴールドマンのモデルが示唆するように反転が起これば、大規模な資本再配分を余儀なくされ、約10年間にわたって報われてきた支配的な戦略が覆されることになります。

債券市場は地政学的リスクの緩和を無視

トレーダーらは、原油価格が下落し、中東の地政学的緊張に緩和の兆しが見られたにもかかわらず、債券市場の弱気なトーンが持続したことに注目しました。トランプ大統領の発言や、NATOがタンカーのホルムズ海峡航行を支援する任務を検討しているとの報道を受けて、北海ブレント原油先物は1.3%下落し、1バレル111ドルを下回りました。

しかし、債券利回りは上昇を続けました。これは市場が短期的な地政学ニュースよりも、根強いインフレリスクと膨大な債務供給量に関心を持っていることを示しています。プリボロツキー氏が指摘したように、好材料を受けても株価指数先物が反発しなかったことは、市場がプラスのシグナルに対して「鈍感」になっていることを示しており、これはナラティブ（市場の物語）が変化した典型的な兆候です。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。