S&P 500の急伸でバブル論争が再燃、主要1セクターの出遅れが焦点に

米国株式市場における相反するシグナルにより、投資家の間ではS&P 500を史上最高値に押し上げたラリーの持続可能性を疑問視する声が上がっています。

S&P 500は、ハイテク株や半導体株の猛烈な上昇に支えられ、7,200ポイントを超える史上最高値に達しましたが、相反する指標が増えていることから、市場がバブル状態にあるのではないかと疑問を呈する投資家が増えています。好調な企業決算や人工知能（AI）への期待が主要指数を押し上げる一方で、重要な金融セクターの低迷や株式リスクプレミアムの縮小が、潜在的な警告サインを発しています。

「ジムに行ったり散髪をしたりしているときに、誰もが『今はバブルなのか』と話しているなら、それはバブルである可能性が高いという非常に良い手がかりになります」と、市場の極端な現象について幅広く執筆しているアカディアン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャー、オーウェン・ラモント氏は述べています。しかし、同氏は、新規株式発行の洪水など、他の主要なバブルの構成要素はまだ完全には具体化していないとも指摘しています。

今回のラリーが一部のセクターに集中していることは明白です。半導体株は4月に38%以上急騰し、ドットコム時代以来の最高の月間パフォーマンスを記録しました。一方、アルファベットは4月30日の1日だけで、時価総額が4,210億ドルという驚異的な増加を記録しました。これにより、S&P 500の予想株価収益率（PER）は20.9倍に達し、5年平均の19.9倍および10年平均の18.9倍を上回っています。しかし同時に、ステート・ストリートの金融セレクト・セクターSPDRファンド（XLF）は年初来で6%下落しており、このような乖離は過去に大きな市場の下落に先立って見られました。

投資家にとっての重要な問題は、より広範な参加なしに市場が上昇を続けられるかどうかです。金融セクターの遅れとゼロに近い株式リスクプレミアムは、歴史的に市場のストレスの前に見られた楽観的な姿勢を示唆しています。今のところ、支配的な見解は、市場の方向に「オール・オア・ナッシング」の賭けをするのではなく、分散投資に焦点を当てて慎重になることを示唆しています。

二つの市場の物語

現在の市場環境は、鋭い分断が特徴です。一方では、ハイテクおよびAIセクターが過去の強気相場を彷彿とさせるブームを経験しています。2026年第1四半期の売上高が前年同期比33%増の563.1億ドルに達したメタ・プラットフォームズのような巨人の力強い決算が、ラリーのファンダメンタルズを支えています。カーライル・グループの共同創設者デイビッド・ルーベンスタイン氏が指摘したように、「成長が極めて良好な米国経済では、多くの良いことが起きています」。

他方では、経済の主要な柱が警告サインを発しています。銀行は経済成長のための流動性を提供するため、金融セクターは歴史的に市場全体の先行指標となってきました。現在、XLF ETFはS&P 500に出遅れているだけでなく、長期的な下落トレンドの主要なテクニカル指標である200日移動平均線を下回って取引されています。ブラウン・テクニカル・インサイツの調査によると、XLFがこの主要平均を下回っているときに史上最高値を記録した後の数ヶ月間、S&P 500は歴史的にアンダーパフォームしてきました。

歴史的前例とバブルの指標

金融セクターが前途のトラブルを示唆したのはこれが初めてではありません。2000年のドットコム・バブル崩壊や2008年の金融危機の際も、金融セクターは市場全体がピークに達する数ヶ月前からS&P 500を下回り始めました。S&P 500に対するXLF ETFの相対的な強さは現在、過去最低を記録しており、金融セクターは2008年の危機やコロナ禍の時期よりも深刻に出遅れていることを意味します。

ポートフォリオマネージャーのオーウェン・ラモント氏は、バブルの要素として、高い価格、高いボラティリティ、高い取引量、新規株式発行の洪水、そして「バブル信念」の広がりを挙げています。価格は確かに高いですが、個人投資家は最近、悪いニュースに対して「押し目買い（buy the dip）」をする傾向を見せています。これはバブルで見られる古典的な、パフォーマンスを追いかける「高値追い（buy the rip）」のメンタリティではなく、逆張り的な行動です。さらに、OpenAIのような大手テック企業のIPOが期待されているものの、2020年から2021年のSPAC狂騒曲を特徴づけたような株式発行の荒波はまだ戻っていません。

縮小するリスクプレミアム

もう一つの懸念材料は、株式リスクプレミアム（ERP）の減少です。これは、無リスクの債券ではなく株式を保有することで投資家が期待する超過リターンです。S&P 500が史上最高値付近で取引され、債券利回りが上昇する中、ERPは2024年末以来初めてマイナスに転じる寸前にあります。

HBウェルスのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ジーナ・マーティン・アダムス氏によると、ERPのマイナス化は1987年のブラックマンデーやドットコム・バブルのピークなど、過去のいくつかの主要な市場暴落に先立って発生しています。彼女は、この指標が下落を保証するものではないとしながらも、「平均的な年率換算リターンは、近い過去よりも少し低くなっている」ことを示唆していると述べています。プレミアムが低いことは、投資家が株式市場で取っている追加のリスクに対して報酬が得られていないことを示しており、マイナスに転じれば潜在的な「落とし穴」になる可能性があります。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。