S&P500、バリュエーション高とハト派FRBを背景に4つのリスクに直面

バリュエーションの高さからAIインフラ投資の減速懸念まで、4つの収束する脅威がS&P500の3年にわたる上昇相場の持続性を試している。

年初来で9.6%上昇しているS&P500の背景には、投資家筋が5%から10%の調整局面を引き起こしかねないと指摘する4つの収束リスクが潜んでいる。同指数は過去3年連続で二桁のリターンを記録しており、多くの市場参加者はこの先どこまで上昇を続けられるのか疑問視している。

「GDPの1％から2％をAIのようなものに費やした場合、仮にそれが減少すれば、経済全体に波及する」とベアードのマネージング・ディレクター、マイケル・アントネッリ氏は指摘する。

S&P500の超過CAPEイールド（同指数の益利回りとインフレ調整後の10年国債利回りの差）は約1.3%と、過去10年でほぼ最低水準にある。19人のFRB政策委員のうち9人が年内に少なくともあと1回の利上げを予測しており、トレーダーは現在、12月の利上げ確率を89%と織り込んでいる。これはFRBの6月会合前の61%から上昇した。非金融企業による純株式発行は2021年以来初めて、第1四半期にプラスに転じた。スペースXは860億ドルの新規株式公開（IPO）を実施し、アルファベットは850億ドルの株式公開を発表した。

これらの要因のいずれか一つでも5％から10％の調整を招く可能性があるが、タカ派的なFRB、AI投資の鈍化、株式供給の増加という組み合わせは、3年連続の二桁リターン後の強気相場にまだ上昇余地があるかどうかを試すことになる。

債券利回りとの競合がバリュエーションを圧迫

S&P500の予想株価収益率（PER）は実際には今年に入って低下している。これは利益予想が株価よりも速いペースで上昇しているためだ。しかし、投資家がリスクのない債券よりも株式を保有することを要求するプレミアムである株式リスクプレミアムは、過去にリターンの弱含みの前兆となった水準まで縮小している。10年国債利回りは今年春に上昇した。背景には、戦争に伴うエネルギー価格の高騰がインフレ期待を押し上げたことがある。原油価格は米イラン交渉の進展を受けて1バレル80ドルを下回る水準まで後退したものの、債券利回りの戻りは限定的であり、株式と債券の競合は異例なまでにタイトな状態が続いている。

新たにFRB議長に就任したケビン・ウォーシュ氏は先週の初めての記者会見で、物価安定に対する委員会の「全会一致かつ明白な」コミットメントを強調し、タカ派的な姿勢を強固にした。ドル指数は13カ月ぶりの高値付近で推移しており、市場は米国の金利がより長期間高止まりするとの見方を反映している。金は0.4%上昇し1オンスあたり4,176.52ドルとなった。投資家はFRBのスタンスと、エネルギー主導のインフレ懸念の緩和を天秤にかけている。CMEのFedWatchツールは現在、12月の利上げ確率を89%と示しており、中央銀行の6月会合前の61%から急上昇している。

コスト負担が重しとなりAI設備投資にリスク

多くの投資家によれば、上昇相場に対する最大の単一リスクは、人工知能（AI）インフラ投資の減少である。今年、主要ハイテク4社だけでデータセンターやその他のAIインフラへの支出は総額6,700億ドル以上に達すると見込まれている。これは経済規模に対する投資比率で見ると、1850年代の鉄道拡張期を上回る規模だ。

しかし、その支出に対するリターンについては疑問が高まっている。オープンAIは、企業がAI利用のコストに難色を示していることを受け、大幅な値下げを検討しているとウォール・ストリート・ジャーナルが報じている。一方、競合のアンソロピックは、予想を前倒しして四半期黒字化を見込んでいた。この対照は、AIモデルプロバイダーが自社の技術を大規模に収益化できるかどうかに関する不確実性を浮き彫りにしている。AIインフラ投資の減少は経済全体に波及し、ハイテク株だけでなく、データセンター建設に関連する産業株や素材株にも影響を及ぼすだろう。

株式発行の急増が、さらなるリスク要因を加えている。正味の株式供給がプラスに転じたのは、2000年と2022年の売り浴びせの直前であり、現在の波——企業が株価の上昇を背景にAI投資の資金を調達している——は、最終的に投資家の需要を試す可能性がある。スペースXの860億ドル規模のIPOとアルファベットの850億ドルの公募増資は、近年では最大規模のエクイティ調達である。「正味の株式発行の増加は、過去のバブル崩壊の主要因ではなかった可能性が高いが、一因であったと主張することは可能だ」とキャピタル・エコノミクスの市場エコノミスト、ジョー・メーハー氏は述べている。

市場の次の注目イベントは、今週後半に発表されるFRBが重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数である。予想を上回る結果となれば、金利上昇の根拠が強まり、株式リスクプレミアムがさらに圧縮される。一方、低めの結果となれば、ウォーシュ氏のタカ派的なデビュー以降に蓄積された圧力の一部が緩和される可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。