S&P500のCAPEレシオが42.84に上昇、155年の歴史でドットコム記録に迫る

S&P500の循環的調整株価収益率（CAPEレシオ）が、過去155年でわずか1度しか記録されなかった水準にまで上昇した——それはドットコムバブル崩壊直前の水準である。

S&P500のCAPEレシオは今月42.84に達し、過去2番目の高水準を記録し、ドットコム時代のピークである44.19まであと3％に迫っている。

「CAPEレシオは現在、ドットコムバブル崩壊前に最後に見られた水準にある」と、キャピタル・エコノミクスのチーフ・エコノミック・アドバイザーを務めるジョン・ヒギンズ氏は述べた。「2023年初頭以降のS&P500の上昇率の3分の2以上は、基礎的な収益の改善ではなく、バリュエーション（評価額）の上昇によるものだ」

この比率は2023年初頭以降、12ポイント以上上昇し、1871年以来の長期平均である17.39を大きく上回っている。CAPEレシオが30を超えて持続したのは、ドットコムバブル時、2022年初頭の短期間、そして現在の3回のみである。2022年1月に一時的に40を突破した後は、9か月間にわたる弱気相場が発生し、S&P500の価値の4分の1が消滅した。

現在の水準では、S&P500は失望を許さない楽観論を織り込んだ価格設定となっている。利益成長の緩やかな減速やFRB（連邦準備制度理事会）の政策転換があれば、急激な価格修正を引き起こす可能性があり、歴史的に見れば、同様のバリュエーションの極端な水準の後には、その後10年間にわたって実質リターンが横ばいまたはマイナスになることが示唆されている。

経済学者ロバート・シラーが開発したCAPEレシオは、S&P500の株価を過去10年間のインフレ調整後の平均収益で割ることで、循環的な歪みを平滑化する。現在の水準は、歴史的に深刻な下落の前に位置づけられてきた領域に指数があることを示している。ドットコム崩壊時には、ナスダック総合指数は78％の価値を失い、S&P500もほぼ半減した。

バリュエーション拡大が上昇相場を牽引

キャピタル・エコノミクスは、2023年初頭以降のS&P500の上昇率の3分の2以上は、収益成長ではなくマルチプル拡大によるものだと試算している。同社はこの力学を、AI主導の上昇相場における「ブローオフ・フェーズ（暴騰の最終局面）」の可能性があると表現している。フォワード12か月の収益倍率は約21倍と、ドットコムの極端な水準を大きく下回っているが、CAPEの10年平滑化メカニズムは、高まった期待の広範な全体像を捉えている。

S&P500は、その155年の歴史の大部分において、CAPEレシオが17～18の間で推移してきた。40を超える水準は、現在を含めて強気相場が継続していた期間に3回しか発生していない。過去のいずれのケースも、指数は20％以上下落して終わった。

クロスアセットの状況

株式バリュエーションの高騰は、米10年国債利回りが成長株に圧力を加え、DXYドル指数が堅調に推移し、多国籍企業の収益にとって厳しい環境を生み出している状況と同時に発生している。CBOEボラティリティ・インデックス（VIX）は歴史的に見れば抑制されたままであり、バリュエーション指標が警告サインを発しているにもかかわらず、オプション・トレーダーの間では楽観的な見方が続いていることを示唆している。

歴史の実績

Bespoke Investment Groupのデータによると、S&P500の弱気相場の平均期間は286日であるのに対し、強気相場の平均期間は1,023日と3倍以上である。Crestmont Researchの1900年以降のローリング20年トータルリターンの分析では、107の期間すべてがプラスの年率リターンを生み出しており、割高なバリュエーションで購入した後でも、忍耐強い投資家にとって有利であるという主張を裏付ける実績となっている。

それでもなお、現在のバリュエーション過大の規模は歴史的に異常である。CAPEレシオが40を超えたのは、ドットコム時代と現在だけであり、前者の結果は、投資家の一世代にわたる慎重姿勢を決定づけるほど深刻であった。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。