ServiceNowが14%急落、AIがソフトウエアのバリュエーションに広範な脅威を及ぼす兆候

火曜日の法人向けソフトウエア株の惨烈な売り浴びせは、ServiceNow Inc.（NYSE:NOW）が好決算にもかかわらず14%急落したことで火が付き、人工知能（AI）に対する同セクターの脆弱性を巡る投資家の不信感が深刻化していることを裏付けた。下落は広範囲に及び、Atlassian Corp.が10%超、Salesforce Inc.、Adobe Inc.、Workday Inc.がそれぞれ7%超値を下げ、数百億ドルの時価総額が消失。業界の10年にわたる成長ストーリーに対する根本的な再評価を突きつける形となった。

「良い数字を出しても、悪い数字を出しても、あるいはどんな数字を出しても、文字通り下がってしまうようなグループは見たことがない」と、「世紀の空売り」で知られる投資家のスティーブ・アイズマン氏は今週のポッドキャストで、現在の動向を危機前の金融セクターになぞらえて語った。

このパラドックスは、ServiceNowの業績に象徴されている。最新の報告書によると、同社の2025年度第4四半期利益は予想を3.37%上回り、売上高は前年同期比20.7%増の35.7億ドルに達した。それにもかかわらず、株価は2025年末の153ドル付近から100ドルを割り込み、1年以上で最悪の単日下落率を記録。この売りは他のソフトウエア大手も直撃し、SalesforceとAdobeが8%超、Snowflake Inc.が6%超、マイクロソフト（Microsoft Corp.）も3.5%下落した。

売りの根底にある懸念は、OpenAIやAnthropicといった企業の生成AIプラットフォームが、従来のSaaS（Software-as-a-Service）製品を時代遅れにする可能性があることだ。企業が既存のベンダーを介さず、基盤モデルのライセンスを取得して独自のソリューションを構築したり、AIネイティブ企業から直接購入したりするようになれば、セクターの成長を支えてきたIDベース（シートベース）のサブスクリプションモデルは崩壊しかねない。

奈落の底を見つめるセクター？

市場は、ベアード（Baird）のソフトウエアアナリスト、ロブ・オリバー氏が「4つの弱気ケース」と呼ぶ事態に直面している。第一に、AIといわゆる「バイブ・コーディング（直感的なコーディング）」がソフトウエア構築のコストと複雑さを劇的に下げ、参入障壁を低くしている点。第二に、テック企業や一般企業が人員削減を進める中で（予測市場では2026年のテック業界の解雇者数が2025年の44.7万人を上回る確率を84%と織り込んでいる）、シートベースのライセンス市場が縮小している点。第三に、かつては当然だった毎年の値上げに対し、今や激しい抵抗に遭っている点だ。

そして最大の懸念は、中抜き（脱仲介化）である。「OpenAIやAnthropicは既存のベンダーを全く必要とせず、企業に直接販売することを選ぶかもしれない」とオリバー氏はアイズマン氏に語った。こうした構造的な逆風がバリュエーションを押し下げている。オリバー氏は、カバー対象銘柄の平均PSR（株価売上高倍率）が、今後12カ月の売上高予想に対して6.5倍から3.5倍へとほぼ半減し、S&P 500指数に対して異例のディスカウント水準にあると指摘。「もし私がソフトウエア投資家に電話して、まずバリュエーションの話を切り出したら、電話を切られてしまうだろう」と同氏は述べ、ソフトウエア業界における低い倍率は、歴史的に投資機会ではなく「壊れた企業」を意味してきたと説明した。

既存企業の防衛策：堀としてのAI

もっとも、セクターの終焉を確信している者ばかりではない。JPモルガンのストラテジストは2月のリポートでパニックを否定し、「市場は実現する可能性の低い最悪のAI破壊シナリオを織り込んでいる」と主張した。同銀の見解では、プラットフォームに積極的にAIを組み込んでいる既存企業は、新しいテクノロジーの波の犠牲者ではなく、それを補完する存在になる可能性が高い。特にServiceNowについては、AIに対する回復力があり、押し目買いの価値がある銘柄として名前を挙げた。

ServiceNow自体の実績はこの説を強力に裏付けている。同社の生成AIスイート「Now Assist」は、第4四半期の純新規年間契約価値（ACV）が前年同期比で2倍以上に増加した。さらに重要なことに、大型案件が急加速しており、100万ドル超の純新規ACV案件数は2025年第1四半期の72件から、第4四半期には244件に増加した。「法人向けAI企業の中で、持続可能で収益性の高い売上成長においてServiceNow以上に有利な立場にある企業はない」と、ビル・マクダーモットCEOは決算電話会議で語った。

今回の売りは、投資家の間に明確な境界線を引いた。片側には、ソフトウエアセクターのビジネスモデルがAIによって根本的に破壊されたと考える「構造的衰退」派。もう片側には、ドッジ＆コックス（Dodge & Cox）のように、市場がAIの真の勝者と敗者を見極める過程で「著しいバリュエーションの歪み」が生じていると見る派だ。今のところ、「Now Assist」のような既存プラットフォーム内でのAI収益化の軌道が、最大の主戦場となっている。成長の加速が持続すれば統合説が証明され、失速すれば市場の最も深い懸念が的中することになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。