半導体株が80%急騰、マグニフィセント・セブンの調整で乖離が拡大

急騰する半導体株と調整局面入りしたマグニフィセント・セブンの間に広がる乖離は、AI主導の強気相場の持続可能性に疑問を投げかけている。

「この乖離は、マグニフィセント・セブンが等ウェートベースで6%下落したのに対し、S&P500種株価指数の残り493銘柄は0.7%上昇したことに起因する」と、シティグループの米国株トレーディング戦略責任者スチュアート・カイザー氏は述べた。

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は、現在圧力にさらされている巨大テクノロジー企業そのものからのAIチップ需要に牽引され、年初来で80%以上急騰した。同指数の最大構成銘柄であるエヌビディアの株価は2026年に120%以上上昇し、サンディスクは780%急騰、マイクロン・テクノロジーは3倍以上に膨らんだ。一方、アルファベット、アマゾン・ドット・コム、アップル、メタ・プラットフォームズ、マイクロソフト、エヌビディア、テスラで構成されるマグニフィセント・セブンは総じて調整局面入りし、シティグループによれば先週だけで等ウェートベースで6%下落した。

この乖離が重要なのは、半導体株の上昇がマグニフィセント・セブンの支出意欲に依存しているためだ。AIインフラに資金を提供している企業が支出を縮小し始めれば、チップブームは主要な需要原動力を失う可能性がある。「これは強気相場が維持され得ることを示す建設的な兆候だ」と、CFRAのチーフ投資ストラテジスト、サム・ストーバル氏は指摘し、市場のリーダーシップが半導体から金融やヘルスケアへと拡大している点を挙げた。

ローテーションであって、崩壊ではない

シティグループによる過去22年間のモメンタム・ドローダウン分析によれば、こうした事象の70%は、広範な市場売りではなく、出遅れセクターへのローテーションにつながっている。先週、S&P500等ウェート指数が時価総額加重ベースの指数を3.5ポイントアウトパフォームしたのは、1990年以来1903の週次期間の中で4番目に良いパフォーマンスであり、2020年11月以来最大の差となった。

カイザー氏は2つのシナリオの可能性を指摘する。横ばいから上昇の市場では、ソフトウェアなどの出遅れ銘柄への投資やモメンタム株の空売りが有効となる。一方、モメンタム株が売られ市場が全面安となるデグロッシング（レバレッジ縮小）局面では、ナスダック100のプットオプションが最良のヘッジとなる。過去のデータは前者のシナリオを支持している。

ヘッジファンドはすでに調整を始めている。シティグループのデータによれば、ファンドマネージャーはここ数週間でマグニフィセント・セブンへのエクスポージャーを削減し、AI主導の上昇相場で出遅れていた金融、ヘルスケア、一部のソフトウェア銘柄などへのローテーションを進めている。

AI支出の計算

市場の中心的な緊張は、マグニフィセント・セブンのAIインフラに対する巨額の設備投資が十分なリターンを生み出すかどうかに集中している。エヌビディアだけでも、クラウドプロバイダーやテクノロジー大手がAIコンピューティング能力の構築に競争する中、データセンター売上高は倍増している。しかし、その支出に対する投資家の懐疑論は高まっており、チップ需要そのものを牽引している企業の売りにつながっている。

S&P500の予想株価収益率（PER）は約21倍だが、これは2026年上半期が倍率拡大ではなく利益主導の上昇相場だったことを踏まえれば「妥当」だとストーバル氏は述べた。同氏はS&P500の年末目標を7,730と維持し、上半期に24回の史上最高値更新があったことや、原油価格の低下が下半期の消費支出と企業収益の追い風になるとの見解を示した。

半導体投資家にとってのリスクは、マグニフィセント・セブンの調整が長期化し、最終的に設備投資ガイダンスの下方修正につながることだ。エヌビディア、AMD、アップル向けのチップを製造するTSMC（台湾積体電路製造）は、AI構築の恩恵を受けてきたが、最先端ノードの主要ファウンドリとして単一ソース集中リスクに直面している。顧客からの受注が減少すれば、ASMLのような装置メーカーからASEテクノロジーのようなパッケージング企業に至るまで、半導体サプライチェーン全体に波及するだろう。

エヌビディアの株価は予想利益の約35倍で取引されており、このプレミアムは市場がAIチップ需要の堅調な持続を織り込んでいることを反映している。マグニフィセント・セブンの調整がさらに進み、設備投資計画が下方修正されれば、この倍率は圧縮される可能性がある。現時点では、データは暴落ではなくローテーションを示している——だが、チップメーカーとその最大の顧客との間の乖離がこれほど拡大したことは過去にほとんどない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。