半導体株指数が第2四半期に81%上昇、メモリー株主導で歴史的な急騰

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は四半期ベースで過去最高のペースにあるが、この上昇相場は二極化した様相を呈している——メモリー・ストレージ株が急伸する一方、エヌビディアのようなAIチップのリーダー株はほとんど上昇していない。

フィラデルフィア半導体株指数は第2四半期に81%急騰し、四半期ベースで過去最高のパフォーマンスを記録。2026年の上昇相場をさらに拡大し、年初来の上昇率は94%に達した——これは1999年のインターネットバブル以来の最大の年間上昇率である。しかし、この上昇は決して一様ではない。メモリー・ストレージ企業が値上がり率ランキングの上位を独占する一方、AIブームの象徴的存在であるエヌビディアは同指数の中で最もパフォーマンスの低い銘柄となっている。

「過去6カ月間は、市場がAIインフラに全力で投資する展開だった。しかし今、人々はそれが持続可能なのか、懸念すべきなのかと問い始めている」と、カントール・フィッツジェラルドのシニアマネージングディレクター兼テクノロジーアナリスト、CJ・ミューズ氏は語った。

サンディスクは年初来で764%急騰し、S&P500種株価指数の中で最高のパフォーマンスを記録した。マイクロン・テクノロジーは301%上昇し、時価総額は1兆ドルを突破、同指数で2番目に強い銘柄となった。ウエスタンデジタル、シーゲイト・テクノロジー・ホールディングス、インテルがトップ5を締めくくり、インテルは257%上昇——ウォール街は同社のファウンドリー事業の立て直しに自信を深めている。SKハイニックスは294億ドルの米国上場を目指しており、セクターの勢いを浮き彫りにしている。

この二極化は投資家に根本的な問いを投げかける——半導体上昇相場は裾野を広げつつあるのか、それともメモリー株を最大の勝者にしたボトルネックが、純粋なAI関連株からのローテーションを示唆しているのか。

メモリー株が急伸、エヌビディアは出遅れ

今年最大の勝者は、他の誰もが必要とするチップを製造する企業だ。AIワークロードがかつてない規模の広帯域メモリー（HBM——AIアクセラレーターの隣に配置され、高速でデータを供給する専用DRAM）を要求する中、メモリーとストレージは半導体業界のボトルネックとなっている。この力学がマイクロンとサンディスクを、1年前には想像もできなかった評価額に押し上げた。

「投資家は半導体のボトルネックを追いかけている。現時点でそのボトルネックはメモリーに有利に働いており、インテルのファウンドリー復活にも追い風となっている」と、半導体株を複数保有するソーンバーグ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー、ショーン・サン氏は述べた。

エヌビディアとの対比はこれ以上ないほど鮮明だ。時価総額で世界最大の企業である同社の今年の上昇率はわずか4.5%で、SOX指数の中で最も弱い銘柄となっている。米国第2位の半導体企業であるブロードコムも7.6%の上昇にとどまっている。両社とも独自の供給制約に直面している——エヌビディアはTSMCの先端パッケージング能力（GPUとHBMメモリーを接続するチップ積層技術、CoWoS）に依存しており、ブロードコムのカスタムチップ事業も同様に制約を受けている。

「エヌビディアとブロードコムはそうしたボトルネックに直面しており、かつてのような高ベータ銘柄ではなくなった」とサン氏は言う。「今後も好調を維持すると思うが、現時点で投資家は最も強力なテーマに伴うレバレッジを求めている。」

バリュエーション拡大と記録的なボラティリティ

SOX指数の予想株価収益率（PER）は約26倍と、10年平均の19倍を大きく上回り、2024年に達した直近期ピークの30倍に迫っている。比較として、ナスダック100は23倍、S&P500は20倍で取引されている。アナリストは半導体企業の2027年の利益成長率予想を4月時点の35%から49%に引き上げ、売上高成長率は37%と予想されている（ブルームバーグ・インテリジェンスのデータ）。これは同期間に予想されるS&P500の利益成長率17%、売上高成長率7.4%をはるかに上回る。

セクター内のバリュエーションの分散は極端である。ARMホールディングスの予想PERは140倍超、インテルは約100倍——伝統的な指標では深刻な割高を示唆する水準だ。対照的に、エヌビディアの予想PERは約18倍で、2018年以来の低水準となり、10年平均の36倍を大きく下回っている。マイクロンの予想PERは約8倍で、ウォール街の一部では市場が利益のピークを織り込み始めているのではないかとの見方もある。

この上昇相場には、衰えを見せないボラティリティの急上昇が伴っている。CBOE半導体ETFボラティリティ指数は今年83%上昇し、年間上昇率としては過去最大となる見通しで、4月の関税ショック以来の高水準にある。今月、SOX指数の終値の変動幅が1%未満だった取引日はわずか1日のみ。同指数は一日で7.9%上昇したかと思えば、10%超の下落に見舞われるなど、乱高下を繰り返している。

ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、ヘッジファンドはテクノロジー・メディア・通信（TMT）株を過去10年で最速のペースで売却しており、個人投資家の目まぐるしく変わるセンチメントが変動を増幅させている。需要面では、マイクロソフト、アマゾン・ドット・コム、アルファベット、メタ・プラットフォームズが積極的な設備投資計画を維持している。しかし、アップルはメモリーチップ価格の上昇を理由に製品価格の引き上げを余儀なくされており、エンド需要の弾力性に懸念が生じている。さらに、AIチップの重要な購入者であるオープンAIが新規株式公開（IPO）の延期を検討しているとの報道は、新たな警戒感をもたらしている。

「投資家層が変化し、それがボラティリティを増幅させている。同時に、毎週のように新たなAIの能力を示すホワイトペーパーが発表されている」とミューズ氏は言う。「このボラティリティの高い市場は、かなり長期間続くだろう。」

投資家にとってメッセージは明確だ——半導体の強気相場は依然として健在だが、安全な賭けと見なされていた銘柄でイージーマネーは既に獲得されている。真の問いは、メモリー主導のローテーションにまだ上昇余地があるのか、それとも今やこのセクターを特徴づけるボラティリティが、やがて勝ち組銘柄にも追い打ちをかけるのか、ということだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。