スコティッシュ・モゲージが1.3%上昇、SpaceXのIPO期待高まる

スコティッシュ・モゲージ・インベストメント・トラスト（LSE:SMT）の株価は、主要な非上場保有資産であるSpaceXの大型新規株式公開（IPO）の可能性に関する報道が相次ぎ、火曜日に1.3%上昇しました。この動きにより、同信託の株価は1,284ペンスに達し、待望の上場に備えて投資家がポジションを構築したことで、年初からの上げ幅は10%近くになりました。

ウィンターフラッド・セキュリティーズの投資信託リサーチアナリスト、アレックス・トレット氏は、「企業がより長く非上場のままでいるという市場の力学や、それらの企業の多くが注目度の高い一流ブランドであるという結果として、非上場保有資産が増加しています」と述べています。「（投資信託は）市場の力によって動かされています。投資家層に占める個人投資家の割合が上昇していることで、彼らは他のルートでは得られなかった非公開資産へのアクセスが可能になっています」

投資信託協会（AIC）によると、英国の投資信託全体の非上場企業へのエクスポージャーは、過去5年間で65%増加し、計134億ポンドに達しました。このシフトは、企業が現在平均11年間非上場のままでいるという状況の中で起きており（2014年の6.9年から上昇）、この期間に多くの企業が公開市場の外で爆発的な成長を遂げています。

イーロン・マスク氏率いるSpaceXのIPOの可能性は、一部の報道では時価総額1.75兆ドルを目標にする可能性が示唆されており、後期段階の非上場テック企業に多額のポジションを築いてきた信託にとって、大きなアップサイド（上昇余地）を浮き彫りにしています。ポートフォリオの37%を非上場資産で保有するスコティッシュ・モゲージにとって、SpaceXの上場成功は自社株価の大幅なリレーティング（再評価）を誘発する可能性があります。

プライベート市場の魅力

非公開資産への流入は、価値がどこで創出されているかに対する直接的な反応です。評価額が10億ドルを超えるベンチャー支援の非上場企業を追跡するモーニングスター・ピッチブック・グローバル・ユニコーン・インデックスは、2014年以来677%という驚異的なリターンを上げています。このパフォーマンスは、同期間におけるモーニングスターのグローバルな上場大型・中型株インデックスの210%という上げ幅を圧倒しています。

投資信託はクローズドエンド型の構造を持つため、これらの流動性の低い資産を保有するのに適しており、ニール・ウッドフォード氏のようなオープンエンド型ファンドを苦しめた流動性のミスマッチを回避できます。スコティッシュ・モゲージの運用会社であるベイリー・ギフォードは、この分野のパイオニアです。同社の8億5,000万ポンド規模のUSグロース・トラストは現在、非上場資産が41%を占め、150億ポンド規模のスコティッシュ・モゲージもそれに引けを取りません。この戦略は非対称なリターンをもたらしてきました。ベイリー・ギフォードのグローバル・マーケティング責任者ジェームズ・バデン氏が指摘するように、「100%失う可能性もありますが、1,000%利益を得る可能性もあるのです」

パフォーマンスと評価額への懸念

しかし、この戦略にはリスクも伴います。非公開資産のパフォーマンスは変動が激しく不透明な場合があり、ポートフォリオ管理と評価において大きな課題を生じさせます。「（非公開資産の）パフォーマンスはより極端で、より不規則になる可能性があります。一般的に言われているほど（公開資産と）無相関ではありません」と、モーニングスターのファンドアナリスト、ダニエル・ヘイドン氏は述べています。

非上場保有資産の定期的かつ時には劇的な再評価は、ヘイドン氏が「異端的なサイジング」と呼ぶ事態を招く可能性があります。これは、単一の非上場企業のウェイトが膨れ上がり、ポートフォリオを支配してしまう状況です。スコティッシュ・モゲージ自体も、SpaceXの評価額の跳ね上がりによってポジションがポートフォリオの15%を超えたことを受け、非上場資産の保有上限（30%）の引き上げについて株主の承認を求めています。

さらに、透明性の欠如により、投資家やアナリストが将来の収益をモデル化することが困難になっています。「SpaceXをどうモデル化しますか？今後5年、10年で彼らの利益はどこへ向かうのでしょうか？それがここでの本当の難題です」と、インベステックの投資会社リサーチ責任者、アラン・ブライアリー氏は言います。一部の信託に対する需要の低迷（自社株買いの必要性が証拠）は、多くの投資家がこれらの非上場ポートフォリオ内に閉じ込められた真の価値について、依然として慎重であることを示唆しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。