サンディスクが14％急落、AIメモリーブームに供給懸念

サンディスク株の14％急落により時価総額約440億ドルが消失したが、この売り浴びせが示すのはメモリー需要よりもAIハードウェアセンチメントの変化である。

サンディスク・コーポレーションの株価は7月2日に14％下落し、1745ドルで終了。マイクロン・テクノロジー、サムスン電子、SKハイニックスにも波及した世界的なメモリーチップ銘柄の売り浴びせは、AIコンピューティングの供給が需要に追いつきつつあるとの懸念が背景にある。

「この売り浴びせの引き金は、メタ・プラットフォームズが余剰AIコンピューティング容量を外部顧客に販売する計画との報道である。トレーダーはこれをコンピューティング不足が緩和しつつある兆候と解釈した」と、半導体株を担当するアナリストのダニエル・スパークス氏は指摘する。「7月2日にサンディスクの事業そのものに変化は何もなかった」

この下落は、サンディスクが過去最高となる第3四半期（会計年度）の売上高59億5000万ドルを報告した直後に発生した。これは前期比でほぼ倍増であり、調整後粗利益率は51.1％から78.4％に急上昇した。データセンター向けストレージ売上高は約15億ドルと3倍に増加し、同社は最低契約収入420億ドル相当の複数年供給契約を締結している。経営陣は第4四半期（会計年度）の売上高を77億5000万ドル～82億5000万ドルと予想しており、直近四半期を大きく上回る。

投資家にとっての問いは、この高値から安値までの25％の下落が、年初来700％以上上昇した同社株の健全な調整なのか、それともメモリーサイクルの転換点の最初の兆候なのかである。サンディスクの株価は過去12カ月の利益の約59倍で取引されているが、現在の利益軌道が持続すれば、フォワードベースでは約12倍に圧縮される。

ファンダメンタルズは異なるストーリーを語る

サンディスクは昨年ウエスタンデジタルからスピンオフした企業で、NANDフラッシュメモリーを製造している。これはAIデータセンターに供給されるストレージチップである。注目を集めるHBM（高帯域幅メモリー）とは異なり、NANDはAIモデルが生成するアウトプットを保存する。ハイパースケーラーがインフラ構築を急ぐ中、エンタープライズ向けストレージドライブは急成長ビジネスとなっている。

4月初旬に終了した会計第3四半期の業績は、売上高59億5000万ドル（前年同期比251％増）で、コンセンサス予想を25.68％上回った。非GAAPベースの1株当たり利益は23.41ドルで、予想の14.66ドルを上回った。データセンターセグメントだけで14億7000万ドルの売上高を計上し、前年同期比645％増。AIハイパースケーラーがNAND供給を争奪している。

経営陣はまた、6億5000万ドルの債務を返済し、現在は長期債務ゼロのバランスシートを実現している。フリーキャッシュフローは四半期で29億9000万ドルに達した。第4四半期（会計年度）のガイダンスは売上高77億5000万ドル～82億5000万ドル、非GAAPベースEPSは30～33ドルを見込む。

サイクル問題が消えない理由

メモリーは常に好況と不況を繰り返してきた。NANDフラッシュは歴史的に、チップ業界の中で最もコモディティ化され、価格変動に敏感な分野の一つである。供給が不足すれば価格が高騰し、業界が過剰生産に走ると暴落する。420億ドルの契約収入は一定の緩衝材となるが、循環性のリスクを排除するものではない。

アナリストは強気姿勢を維持している。バーンスタインは、サンディスクのビジネスモデルの根本的な変化を理由に、目標株価を業界最高の3000ドルに引き上げた。バンク・オブ・アメリカは2500ドルの目標株価を設定し、複数年契約が同社を歴史的にメモリー業界を悩ませてきたスポット市場のボラティリティから守ると指摘した。シティやカンター・フィッツジェラルドもそれぞれ目標株価を2500ドル、2900ドルに引き上げている。

しかし、テクニカル指標は警戒を促している。RSI（相対力指数）は81から46へと弱気のダイバージェンスを形成しており、株価は100日移動平均線（1285ドル）を大きく上回ったままである。一部のトレーダーはウィコフ分配パターンを認識し、株価が値下げ局面に入った可能性を示唆している。

投資家にとっての中心的な緊張関係は、サンディスクの卓越したファンダメンタルズと、周期的なピークをニューノーマルと誤認した者を罰してきたメモリー業界の長い歴史との間にある。現在の利益軌道が維持されると仮定した場合のフォワードPER約12倍は、市場がまだ到来していない景気後退をすでに織り込み始めていることを示唆している。しかしDRAMとNANDの契約価格上昇率が第1四半期の60％から第2四半期にはそれぞれ18％と15％に減速していることから、その軌道は注視に値する。今週発表予定のサムスンの四半期決算が、価格設定の仮説が維持されるかどうかの次の重要な判断材料となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。