小売業者に5700億ドルの関税還付、価格競争の幕開けに

ウォルマート、コストコ、BJ'sホールセールクラブなどの小売業者が、最高裁判所によるIEEPA関税違法判決を受けて数十億ドルの関税還付金を受け取っており、一部の企業はすでにその資金を値下げに活用している。

最高裁が2月に下したIEEPA関税を違法とする判決により、米国の主要小売業者に対して推定57億ドルの還付金が実現した。早期に還付を受けたBJ'sホールセールクラブなどは、その一部を値下げという形で買い物客に還元している。

BJ'sのボブ・エディ最高経営責任者（CEO）は同社の最新決算説明会で、「その結果、当社の小売価格には約0.5ポイントのデフレが見られ、会員にとって意味のある節約を提供するよう努めた結果、価格差も改善した」と述べた。

この還付金は、2026年1月までに国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づいて徴収された1600億ドル超の関税に端を発する。最高裁が下級審の判決を支持し、関税が大統領の権限を超えると判断したことを受けたものだ。米国税関・国境警備局（CBP）はその後、請求・異議申し立て処理環境ポータルを立ち上げ、推定1660億ドルの還付金を処理している。バーンスタインのアナリスト、ジハン・マー氏は、同氏のカバレッジ対象企業の小売業者が約57億ドルの還付金を受け取ると推定しており、これは各社の米国売上高の35～75ベーシスポイント（bp）に相当する。ウォルマートは30億ドル超（米国純売上高の約50bp）の還付を見込んでいると発表しており、ダラー・ツリーは第1四半期に1億1000万ドルを受け取った。

これらの還付金が消費者に実質的に届くかどうかは、小売各社が価格と収益性のバランスをどう取るかにかかっている。ウォルマートのジョン・デビッド・レイニー最高財務責任者（CFO）は「顧客への投資と価格への投資を行う」方針を示し、コストコのロン・バクリスCEOは倉庫型クラブが「何らかの形で」会員に節約分を還元する計画だと述べた。これらのコミットメントは重みを持つ。なぜなら、上下両院合同経済委員会の推計によれば、関税が課されていた期間中、米国家族は関税関連のコストとして1700ドル以上を負担していたからだ。しかし、主要小売業者のいずれも、還付金を業績見通しに織り込んでおらず、最終的な収益への影響は不透明なままだ。

還付金が支払われる一方で、消費者関連株は市場全体に遅れを取っている。ステート・ストリートのSPDR S&P小売ETFは年初来でわずか3％の上昇にとどまっているのに対し、S&P500種株価指数は7.5％上昇している。コンシューマー・ディスクレショナリー・セレクト・セクターSPDR ETFは2026年に入りマイナス圏にある。バーンスタインのマー氏は、最終的な収益にどれだけの金額が流入するのか、あるいはサプライヤーと分配されたり価格設定に再投資されるのかについて不透明感があるため、これらの支払いが同セクターにとって有意義な触媒となる可能性は低いと述べた。

輸入者として登録されたサプライヤーが輸入する製品については、サプライヤーが直接関税還付を受け取り、その一部を小売業者と共有する場合があり、その逆も同様である。この収益分配のダイナミズムにより、投資家が正味の影響をモデル化することは困難となっている。マー氏は「当社の予想では、ウォルマートやコストコのような価格リーダー企業は、市場シェア拡大のために顧客や会員に価値を還元しようとするだろう。これにより、他社も追随を余儀なくされる可能性がある」と指摘した。

価格競争激化、還付金の流入を受け

BJ'sは、還付金がどのように価格設定を変えることができるかを示す初期のケーススタディとなった。同社によれば、関税還付金は四半期の商品マージンに約50bp寄与し、金額にして約2000万ドルに上った。粗利益は前年同期の9億6950万ドルから10億3000万ドルに増加したが、商品粗利益率は約10bp低下した。同社はこの低下は主に価格設定への投資によるもので、関税還付の恩恵が一部相殺したと説明している。

前回、関税政策がこれほど劇的に変化したのは、2018年に中国製品に対する301条関税が初めて課された時である。当時、米国の小売業者は最初の1年間で約15億ドルのコスト増を吸収したと、連邦準備制度理事会（FRB）の調査は示している。今回の還付サイクルは規模がより大きく、執行も迅速で、CBPは通常、申請が受理されてから60～90日以内に請求を処理している。

今後の見通し

全米小売業協会（NRF）は会員各社に対し、速やかに請求を行うよう促している。NRFでサプライチェーンおよび税関政策を担当するジョナサン・ゴールド副会長は「違法なIEEPA関税を支払った企業に還付することは、労働者、顧客、そして成長にとって有益だ。小売業者や中小企業がより確実性を持って投資できるようになれば、消費者はより競争力のある価格設定を通じて恩恵を受けることになる」と述べた。

BJ'sに追随する小売業者がさらに増えるかどうか、そして消費者が実感できるほど価格引き下げが有意義なものとなるかどうかは、依然として不透明である。結果は、還付金のタイミング、競争圧力、そして企業が価格設定と収益性のバランスをどのように取るかによって決まる可能性がある。現時点では、この還付金は輸送費や包装資材のインフレに対する潜在的な緩衝材を提供するものの、AI主導の市場で投資家の関心を集めるのに苦戦してきた消費者セクターの状況を一変させるものではなさそうだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。