プライベート・クレジット・ファンド、バリュエーション懸念で26%のディスカウント価格で取引

プライベート・クレジット・ファンドの株価は純資産価値（NAV）に対して過去5年半で最大のディスカウント水準で取引されており、不透明なバリュエーションと業界で高まるストレスへの懸念から、ディスカウント率の中央値は26%に達している。

ムーディーズ・レーティングスは報告書の中で、「ソフトウェア・セクターへの実質的なエクスポージャーを持つ上場済みの事業開発会社（BDC）は、株価がNAVを大幅に下回っており、財務的な柔軟性や新たな自己資本へのアクセスが制限されている」と述べている。

LSEGのデータによると、BDCの12ヶ月先読み株価純資産倍率（P/NAV）の中央値は3月末時点で約0.74となり、2020年10月以来最大のディスカウントとなった。これは、人工知能による潜在的な破壊的影響に直面しているソフトウェア・セクターへの依存度が高いファンドで特に顕著である。

ディスカウントの拡大は、ファンドが報告するNAVの信頼性に疑問を投げかけている。これらのファンドは内部モデルを使用しており、悪化する信用状況の反映が遅れる可能性があるためだ。こうした懐疑的な見方はファンドマネージャーに「真実の瞬間」を迫っており、自社株買いが自らのバランスシートに対する確信を示す重要なシグナルとなっている。

高まるバリュエーションへの疑念

投資家の懸念は、ファンド自身が公正価値の見積もりを用いて決定するNAVが、ローン・ポートフォリオの潜在的な健全性を正確に反映しているかどうかに集中している。公開取引される資産とは異なり、これらの評価は信用状況の変化に適応するのが遅れる可能性があり、NAVが過大評価されているのではないかという疑念を煽っている。解約請求によって圧力はさらに強まっており、ベアリングス・プライベート・クレジット（Barings Private Credit Corp.）などの非上場BDCの中には、公開買付けの申し込みが大幅に超過しているものもある。

試金石としての自社株買い

市場の懐疑的な見方に対し、大手企業の一部は自社株買いに踏み切っている。年末時点のNAVの78%で取引されているブルー・アウル・キャピタル（OBDC）と、NAVの90%で取引されているブラックストーン・セキュアード・レンディング・ファンド（BXSL）は、最近それぞれ3億ドルと2億5,000万ドルの新たな自社株買い枠を発表した。しかし、NAVのわずか53%で取引されているFS KKRキャピタルなど、他のファンドに自社株買いの動きが見られないことは、投資家にとって警戒信号と受け止められている。同ファンドはNAVを下回る価格で株式を売却するための株主承認さえ求めており、議論を呼ぶ可能性がある。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。