Key Takeaways:
計44億ドルを超える2つの大規模な融資デフォルトがプライベート・クレジット市場に激震を走らせており、ブラックストーンやKKRといった大手が管理するファンドを直撃するとともに、高レバレッジのソフトウェア企業に対する同セクターのエクスポージャーへの懸念を強めています。
「メダリア（Medallia）は良い会社だが、我々は過ちを犯した。高すぎる価格を支払ってしまった」と、トーマ・ブラボ（Thoma Bravo）の創設者オーランド・ブラボ氏はCNBCで語り、2021年の高レバレッジ買収を経て、現在債権者に明け渡そうとしているソフトウェア企業での損失を認めました。
その影響は即座に現れ、ブラックストーンの805億ドル規模のBCREDファンドは、メダリアと歯科サービス提供のアフォーダブル・ケアの問題を理由に、第1四半期の不良債権比率が過去最高の2.4%に跳ね上がったと報告しました。債権者は、メダリアの約30億ドルの融資価値を、12月時点の1ドルあたり80セントから今月はわずか60セントに引き下げました。
これらの一連の出来事は、急膨張するプライベート・クレジット分野に潜むシステム的リスク、特にファンド資産の20%以上がソフトウェア融資に集中している現状にスポットライトを当てています。人工知能の台頭が確立されたビジネスモデルを覆す恐れがある中、アナリストはさらなるデフォルトの波が押し寄せる可能性を警告しています。
顧客フィードバック・ソフトウェア提供のメダリアにおける危機は、2021年にプライベート・エクイティ・ファームのトーマ・ブラボが、高レバレッジの資金調達で行った51億ドルの買収に端を発しています。その後の連邦準備制度理事会（FRB）による利上げは、負債の利払いコストを劇的に増大させました。これは当時の多くの案件に共通する問題です。トーマ・ブラボは現在、ブラックストーンを筆頭とする債権者に対し、これ以上の資本注入は行わず、経営権を手放すと通知しました。
債権者は裁判外での再建を目指していると報じられています。この計画には、メダリアの未払い債務を10億ドルから14億ドルの範囲（推定EBITDA 2億ドルの約5〜7倍）に削減する代わりに、同社の株式100%を取得することが含まれています。この動きにより、トーマ・ブラボの巨額投資は事実上消失することになります。
デフォルトの影響は業界全体に広がっています。KKRについては、メダリアの再編により、約130億ドルのプライベート・クレジット・ファンドの一つのデフォルト率が上昇する見通しです。ムーディーズが3月に出したレポートによると、同ファンドのデフォルト率は12月時点で既に5.5%に達しており、格付けはジャンク級に引き下げられています。
この状況は、ソフトウェア企業向け融資の健全性に対する高まる懸念を裏付けています。UBSのアナリストは最近のレポートで、来るべき「SaaSpocalypse（サーズポカリプス）」を警告し、AIによる混乱が今年のプライベート・クレジットのデフォルト率を9〜10%へと倍増させる可能性があると予測しました。
ブラックストーンのスティーブン・シュワルツマンCEOは、同社の流動性や分配可能利益が前年比25%増加したことを強調しましたが、発表当日の同社の株価は6%下落しました。「前四半期は、悪化の一途をたどる多くの悪いニュースを目にしました」とウェルズ・ファーゴのアナリスト、フィニアン・オシェイ氏は述べました。「現在は悪化こそ止まっていますが、改善もしていません。おそらく年内はこのまま、じわじわと出血が続く状態になるでしょう」
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
