ムーディーズがBDCを格下げ、プライベート・クレジットのコストが6.5%を超えて急騰

投資家の懸念が高まる中、資金調達コストの上昇がプライベート・クレジット・セクターを圧迫しています。この傾向は、ムーディーズが先日FS KKR Capital（FSK）の債務をジャンク級に格下げし、事業開発会社（BDC）の平均債券利回りが6.5％を超えたことで浮き彫りになりました。

「現在の債券スプレッドでは、BDCにとってレバレッジの経済合理性が低下しています」と、同セクターを分析し、4700億ドルの資産を運用する固定利回り資産運用会社NISAのCEO、デビッド・アイホーン氏は述べています。

レイモンド・ジェームスとブルームバーグのデータによると、公開取引されているBDC債務の平均利回りは、年初の6％未満から約6.5％に上昇しました。リスクフリーの米国債に対する利回りスプレッドは0.5ポイント拡大し、2.5ポイントに達しています。ブラックストーン・プライベート・クレジット・ファンド（Bcred）やブルー・アウル・キャピタル（OBDC）の債券利回りは現在約6.5％で、カーライル・セキュアード・レンディングやブルー・アウル・テクノロジー・ファイナンスの一部銘柄は7％近くで取引されています。

この傾向は、1ドルの自己資本に対して約1ドルの負債を用いてリターンを向上させ、10％近い配当利回りを維持するBDCモデルにとって直接的な脅威となります。高水準の借入コストが持続すれば、純利ざやが縮小し、BDCは株主への還元を減らさざるを得なくなる可能性があり、5ポイントを超えることもある高い管理手数料を相殺することがより困難になります。

ムーディーズが資産の質に警鐘

FS KKR Capitalの債券がBaa3からBa1の「ジャンク」格付けに格下げされたことが、最近のスプレッド拡大の主な引き金となりました。ムーディーズは、同社の「継続的な資産の質の課題により、他の事業開発会社（BDC）と比較して収益性が低下し、時間の経過とともに純資産価値の毀損が大きくなっている」と指摘しました。格下げ後、FS KKRの5年債利回りは約7.5％となりました。

同社の株価は今年約25％下落しており、2025年末の純資産価値に対して50％のディスカウントで取引されています。この純資産価値（NAV）の下落は、結果として同社のレバレッジ比率を上昇させており、格付け機関もこれを懸念材料として挙げています。

セクター全体の圧力

懸念は特定の1社にとどまりません。同セクターの広範な指標であるVanEck BDC Income ETFは、今年15％下落しています。一方、ブルー・アウルが運用するファンドを含む一部の大規模なセミリキッド型のプライベート・ファンドでは解約請求が高まっており、投資家の払い戻しを契約上の四半期制限である5％に制限することを余儀なくされています。

BDCのマネージャーたちは、公募債券市場は銀行ローンや満期を分散させた証券化などを含む資金調達構造の一部に過ぎないと主張しています。彼らは、通常は変動金利でSOFRベンチマークに平均5ポイントのマージンを上乗せした新規のプライベート・クレジット・ローンの魅力的な利回りが、負債コスト上昇の影響を相殺できると考えています。

BDCの債務の多くは、機関投資家向けの私募を通じて発行されます。しかし、グラッドストーン・インベストメントやニュー・マウンテン・ファイナンスなどの発行体による少数の「ベビーボンド」は公設取引所で取引されており、通常7％から8％の利回りで推移しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。