ピムコCIO、デフォルトサイクル開始で信用損失拡大を警告

数年ぶりとなる信用市場における持続的なデフォルトサイクルが始まったと、ピムコの最高投資責任者（CIO）が警告した。大量の債務償還が迫る中、投資家が慣れ親しんできた水準を超える損失が発生する恐れがあるという。

スプレッドが過去最低付近で推移しているにもかかわらず、パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー（Pimco）のCIOであるダニエル・イヴァシン氏は、数年ぶりとなる持続的な信用デフォルトサイクルが既に始まっており、市場が慣れ親しんできた水準を超える損失をもたらすと警告した。

「表面下では多くのことが起きている」と、イヴァシン氏は顧客向けに配布されたビデオメッセージで述べた。

イヴァシン氏は、信用市場のベテラン投資家の間で高まる警戒の声に加わった。デビッドソン・ケンプナーのパートナー、スザンヌ・ギボンズ氏やバークレイズのナ・ウェイ氏も、大量の債務償还在中にデフォルト率が上昇すると警告している。約1兆9000億ドルの資産を運用するピムコは、世界最大級の債券投資家であり、その見解は信用市場で大きな影響力を持つ。

この警告は、信用市場にとって極めて重要な局面で発せられた。スプレッドが過去最低またはそれに近い水準にある中、投資家は社債のよりリスクの高い領域で利回りを追求してきた。もしイヴァシン氏の予測が正しければ、価格の見直しは急激なものとなり、企業がより高い金利での借り換えに直面する中、レバレッジドローンやハイイールド債の保有者に打撃を与える可能性がある。

この変化は、低金利と潤沢な流動性がデフォルト率を歴史的低水準に維持したパンデミック後の時期からの転換を示す。中央銀行が高めの政策金利を維持し、金融引き締めの累積的影響が企業のバランスシートに波及する中、その環境は現在逆転しつつある。

迫る債務の満期の壁

主要な懸念は、超低金利時代に多額の借り入れを行った企業が直面する満期の壁に集中している。これらの債券やローンの償還が迫る中、借り手は大幅に高い利回りでの借り換えを余儀なくされ、キャッシュフローが圧迫され、デフォルトの確率が高まる。この現象は、 covenants（財務制限条項）が緩い構造や変動金利の債務が借り手を金利上昇リスクにさらすレバレッジドローンやプライベートクレジット市場で最も顕著である。

イヴァシン氏の警告は、他の著名な投資家からの同様の懸念を裏付けるものだ。デビッドソン・ケンプナーのギボンズ氏はプライベートクレジットにおける価格見直しのリスクを指摘し、バークレイズのナ・ウェイ氏は投機的グレードの借り手における信用指標の悪化を指摘している。公開債券、プライベートクレジット、レバレッジドローンにわたる投資スペクトラム全体からの見解の収束は、リスクが市場の一角に限定されるものではなく、広範に及ぶことを示唆している。

投資家にとっての課題

債券投資家にとって、その影響は二重である。デフォルトによるポートフォリオの損失は、タイトなスプレッドと低下するベンチマーク利回りによって支えられてきたトータルリターンを損なう可能性がある。同時に、信用リスクの価格見直しは、景気サイクルを乗り切れる企業とそうでない企業を見極める能力を持つアクティブ運用者に機会を生み出す可能性がある。イヴァシン氏は、ピムコ自身もこのシナリオに備えたポジショニングを進めていると述べたが、同社の具体的なトレードについては明言を避けた。

デフォルトサイクルのタイミングは重要である。経済が景気後退に突入すれば、デフォルトは急増する可能性がある。成長が維持されれば、調整はより緩やかなものになるかもしれない。いずれにせよ、イヴァシン氏のメッセージは明確だ。異常に低い信用損失の時期は終わりつつある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。