主なポイント:
プライベート・エクイティ（PE）企業は、配当支払いの資金を自ら調達するために、欧州のジャンク債市場への依存を強めている。これは、市場のボラティリティにより、IPOや会社売却といった好ましいイグジット（出口）戦略が阻まれていることの表れである。「配当リキャピタライゼーション」として知られるこの手法は、投資先企業にさらなる負債を積み増すものであり、最近ではブルックフィールドが支援するBefimmoによる4億7,500万ユーロの債券発行を含む、少なくとも3件のディールが市場に投入されている。
「これは、活況ではない市場で見られる『相場の天井』における典型的な行動であり、警戒すべき兆候だ」と、レバレッジド・ファイナンスの専門家でFox Legal Trainingの創設者であるサブリナ・フォックス氏は述べる。「スポンサーが配当を引き出しているのは、契約書類上それが許されているからであり、これらの企業に再びレバレッジがかかるのは、サイクルにおいてまさに最悪のタイミングだ」
これらのディールは、M&Aに対して大きな期待を持って今年を迎えたスポンサーたちの戦略転換を浮き彫りにしている。Befimmoの最近の債券発行では、7,500万ユーロが配当に充てられたため、S&Pグローバル・レーティングはレバレッジの増大を理由に同社の見通しを「ネガティブ」に引き下げた。同様のディールを進めている他の企業には、Lutech SpAや、CVC主導のコンソーシアムが所有するCooper Consumer Healthなどがある。
2026年のM&A案件数が予想を下回る中、法律事務所シンプソン・サッチャー＆バートレットのパートナー、アドリアン・セルヴェ氏によれば、スポンサーはリキャピタライゼーションを「流動性確保のための代替ルート」として利用しているという。リスクが増大しているにもかかわらず、貸し手がこれらのディールへの融資に前向きなのは、巨額の余剰資金が存在し、質の高いクレジットに対する競争が激化していることを反映している。
大西洋の両側でディールメイキングが停滞しているが、配当リキャピタライゼーションの傾向は現在欧州に集中している。政府国債の利回りが低いため、この地域での資金調達コストは米国に比べて大幅に低い。「独連邦債（ブント）の利回りが米国債よりも低いため、米国と比較して欧州は非常に魅力的であり、資金調達コストも格段に安い」と、ブルームバーグ・インテリジェンスのグローバル・クレジット戦略責任者であるマヘシュ・ビマリンガム氏は指摘する。
このコスト差により、スポンサーは企業の収益を直ちに向上させることなく、配当のための新規負債発行をより実行しやすくなっている。格付け機関の懸念にもかかわらず、既存の貸し手の多くを含むクレジット・ファンドやCLOは、こうした取引への融資に応じる構えを見せている。これは、彼らが保有する膨大な「ドライパウダー」（未投資資金）と、資金を投入できる代替機会が限られていることが一因となっており、今のところ融資の窓口は開かれたままである。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
