中国人民銀行が人民元基準値6.8176に設定、AI輸出が為替政策の計算式を変える

中国人民銀行は木曜日、対ドルでの人民元の日次基準値を6.8176に設定し、過去10年以上で最長の連騰記録に向かう通貨の強化バイアスを延長した。世界的なAI投資ブームが、より強い為替レートに対する中国当局の許容度を再形成しているためだ。

前営業日の6.8240から引き下げられた今回のPBOCのフィックスは、中国経済が弱い内需と長期化する不動産不況という逆風に直面する中でも、政策当局者が元高に対する許容度を高めていることを示す最新のシグナルとなる。オンショア人民元は木曜日に6.79近辺で取引され、2023年初頭以来の高水準となり、対ドルで6四半期連続の上昇に向かっており、これは2013年以来の記録となる。

「変わったのは、輸出が為替変動に対して従来考えられていたよりも敏感でなくなったことであり、つまり為替政策において通貨高のメリットがより重みを持つようになったということだ」と、パンテオン・マクロエコノミクスの中国チーフエコノミスト、ダンカン・リグレー氏は述べた。

この変化は、中国の輸出エンジンの構造変革を反映している。税関データによると、4月の記録的な輸出成長の約半分は半導体およびコンピューター関連製品によるもので、衣料品や家具といった伝統的なカテゴリーは横ばいか縮小だった。中国の貿易黒字は、2013年の約2600億ドルから昨年は約1兆2000億ドルに膨らんでおり、その間、人民元は1ドル＝6元近辺から様々な時点で7元を超える水準まで下落していた。

輸出の構成変化は、中国の競争力がもはや安価な通貨に依存しなくなったことを意味する。半導体、サーバー、AIハードウェアを製造する企業は、かつて輸出セクターを支配していた衣料品や家具メーカーよりも利益率が高く、元高による痛みを軽減している。同時に、輸入も急増しており、特にチップや半導体製造装置の輸入が増加しており、より強い通貨はそれらの購入を安くする。ドイツ銀行のアナリストは、2010～11年と2017年の、輸入が輸出を大幅に上回って成長した過去2回の時期が、いずれも元高と重なっていると指摘した。

「中国企業がバリューチェーンを上昇し続けるにつれ、その競争力は弱い為替レートへの依存度が低くなっている」と、ガマ・アセット・マネジメントSAのポートフォリオマネージャー、ラジーブ・デメロ氏は述べた。

構造変化が定着し、強気の見方が相次ぐ

この傾向は、さらなる元高を予想するアナリストの数を増やしている。ゴールドマン・サックス・グループは、人民元は20%以上過小評価されており、今後1年で1ドル＝6.5元程度に強含む可能性があると推定している。マッコーリー・グループは人民元が1ドル＝5元に達する可能性を見込んでおり、アルパイン・マクロのストラテジスト、ヤン・ワン氏は長期的には4元への動きを想定している。ブルームバーグがまとめたコンセンサス予想は、年末の水準を6.75としている。

UBSグループの2026年の最優先トレードは、人民元のトレード加重バスケットに対するロングポジションであり、UBSのアジア為替・金利戦略責任者であるロヒット・アローラ氏によると、このポジションは過去6カ月で4%から5%のリターンを上げている。UBSは今後数カ月でさらに3%から4%の上昇を見込んでいる。

政策当局が無制限の上昇相場を歓迎する可能性は低い。内需は依然として弱く、不動産不況は信頼感に重くのしかかり続けており、貿易摩擦や世界経済成長の減速などの外部リスクも続いている。急激な元高は、特に競争が激しいセクターで輸出企業の利益率を圧迫する可能性がある。PBOCは為替レートの行き過ぎを防ぐと繰り返し述べており、規制当局は企業に対し為替変動に対するヘッジを強化するよう促している。

しかし、元高は中国の戦略的利益にもかなう。イラン紛争によるエネルギー価格上昇から経済を守り、輸入インフレの遮断に役立つ。習近平国家主席が人民元をより「強力な」通貨にするという野心とも合致し、ドル支配の金融システムへの依存を減らす取り組みを支援する。元高はまた、中国が為替レートを人為的に弱く維持しているという西側諸国政府からの長年の批判を和らげる可能性もある。

「人民元の上昇シグナルは、高度製造業セグメントにおける『チャイナ・ショック2.0』にますます不安を感じている貿易相手国への一種のオリーブの枝である」と、ロンバード・オディエ・シンガポールのストラテジスト、ホミン・リー氏は述べた。

前回PBOCが同様の上昇サイクルに直面した2020年から2021年末にかけて、同行は口頭での警告、外貨準備預金要件の調整、一方向的な上昇賭けを抑制する措置などを通じて介入した。今回、中央銀行は日次のフィックスを3年ぶりの高水準近辺に維持しており、輸出企業はドル収入のより多くを人民元に交換している。これは彼らが通貨が安定、あるいはさらに強含むと予想している兆候だ。

「現在、政治とマクロ経済が一致しており、中国は長年の目標である『強い通貨』に向かって進むことが可能になっている」と、TSロンバードの中国チーフエコノミスト、ローリー・グリーン氏は述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。