中国人民銀行、対ドル基準値を1ドル＝6.8157元に設定、人民元は3%上昇を延長

中国人民銀行は人民元の対ドル中間基準値を1ドル＝6.8157元に設定した。これは数週間ぶりの高水準であり、同通貨が3%の上昇局面を延長する中での決定となった。同行は、この上昇について、伝統的な経済ファンダメンタルズではなく、輸出業者によるドル転換が現在の主な原動力になっているとみている。

中国人民銀行（PBOC）は木曜日、対ドル人民元中間基準値を1ドル＝6.8157元に設定した。銀行・オブ・アメリカ（BofA）によれば、この3%の上昇局面は現在、従来の経済ファンダメンタルズではなく、輸出業者によるドル転換によって推進されている。

「中国製品に対する海外需要の強さが、国内市場への安定的なドル供給を生み出しており、企業はその収益を人民元に転換する意向を強めている」とBofAはリサーチノートで指摘。「人民元高への期待が輸出業者のドル転換を促し、通貨へのサポートを強めている」と述べた。

オンバランス人民元はこの基準値発表後、1ドル＝6.77元付近で取引された。前日の基準値は6.8203元だった。BofAは、貿易摩擦や交易条件の悪化にもかかわらず、人民元は今年に入って対ドルで3%以上上昇したと指摘。同行は、輸出関連の資金フローがUSD/CNYの方向性を左右する主な要因になっており、一方でポートフォリオ投資フローは、中国資産への外国人保有比率の低さや資本流出の管理により、限定的な影響にとどまっていると分析する。

PBOCがより強めの基準値を設定する姿勢は、人民元高の軌道に対する同当局の安心感を示している。ただしBofAは、ドルインデックスが102〜105のレンジに移行するような持続的なドル高が生じなければ、現在の人民元の勢いに実質的な打撃を与えるのは難しいと警告する。市場は今後のPBOCの基準値設定と、同行の四半期金融政策委員会会合から発せられるシグナルを注視している。

国有銀行の隠れた役割

日々の基準値を超えて、人民元高がどの程度市場の力によるものか、あるいは国家主導の介入によるものかという、より広範な疑問が浮上している。元米財務省高官で現在は外交問題評議会（CFR）のフェローを務めるブラッド・セッツァー氏は、中国の国有商業銀行の外貨資産が過去12カ月間で約7000億ドル急増したことを明らかにしている。これは人民元高圧力の時期と一致する。

PBOCはこれについて、国有銀行が国内の外貨預金を海外に投資しているにすぎず、裏口介入ではないと主張している。しかしセッツァー氏は、このパターンは疑わしいと指摘する。外貨預金は金利差とは逆方向に動いており、人民元が上昇圧力に直面した時には増加し、下落局面では減少している——これは経済論理から予測される動きとは正反対だ。

国際市場にとっての意義

人民元高は中国国外にも影響を及ぼす。人民元高は中国メーカーの輸入インフレを抑制し、消費者の購買力を支え、PBOCに必要に応じて国内金融政策を緩和する余地をより多く与える。しかし同時に、世界の貿易緊張が依然として高い状況下で、輸出の競争力を圧迫する。

新興国通貨にとって、安定あるいは上昇する人民元はポジティブなアンカーを提供する。人民元の対ドルでの年初来3%の上昇は、他のアジア通貨の弱さとは対照的であり、中国の資本規制と国家主導の外国為替管理が、世界的なドル高からある程度の隔離を可能にしているとの見方を強めている。

PBOCが継続的に強めの基準値を設定した前回は2022年初頭で、当時人民元は対ドルで1ドル＝6.30元近辺まで上昇したが、その後、FRBが数十年ぶりの積極的な引き締めサイクルに乗り出したことで同年後半に急反転した。今回の状況は異なる。FRBは様子見姿勢を続ける一方、中国の輸出は引き続き好調であり、PBOCは人民元の軌道を管理する上でより大きな裁量を有している。

次の試金石はPBOCの月間基準値の軌道となる。中央銀行が今後もより強めの中間基準値を設定し続ければ、人民元の段階的な上昇を許容する意図的な政策転換を示唆することになる——これは2022年から2023年の大半にわたって支配的だった下落バイアスからのシフトである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。