Oracle、四半期実績好調も22％下落、受注残高6380億ドルに拡大

マイクロンは760％の急騰と74％の粗利益率でメモリーサイクルのピークを示唆する一方、オラクルの6380億ドルに上る契約受注残はスポット価格で取引される半導体にはない収益の可視性を提供している。

オラクルのクラウド事業は、第4四半期の残存履行義務（RPO）が6380億ドルと前年同期比363％増加したものの、株価は週間で22.1％下落し184.10ドルとなった。これは、投資家がピークサイクルにあるメモリー半導体から資金を引き揚げる中で生じたバリュエーションギャップである。

「驚異的な四半期でした」とオラクルの最高経営責任者（CEO）サフラ・カッツ氏は、RPOが4550億ドルだった9月に述べていた。受注残はその後40％増加して6380億ドルに達し、そのうち750億ドルは前払いまたは顧客提供のGPU関連契約に紐づいている。

一方、マイクロン・テクノロジーは2026年度第2四半期の売上高が238億6000万ドル（前年同期比196.3％増）、GAAPベースの粗利益率は74.4％と報告した。この水準は、過去のメモリー不況期には30％を下回る水準にまで急落している。同社の2025年度の設備投資額158億6000万ドルは依然として増加傾向にあり、サンジェイ・メロトラCEOは「持続的なAI需要の軌道への依存」を主要リスクとして指摘した。マイクロンの時価総額は、過去1年間で760％上昇し、年初来では249％上昇した後、1兆1200億ドルに達している。

この対照は、AIインフラ投資における構造的な隔たりを浮き彫りにしている。メモリー半導体の価格はスポットの需給に基づき四半期ごとに決定される一方、クラウド契約は長期間にわたる確約収益を固定する。オラクルは2027年度の売上高見通しを900億ドルに引き上げ、四半期配当0.50ドルを支払っており、メモリー半導体メーカーが構造的に提供できないインカムを生み出している。予測市場では、マイクロン株が6月に1000ドルを超えて終了する確率はわずか43％と見積もられている。

メモリーサイクルの時計は刻々と進んでいる

メモリーの利益率が永遠に74％にとどまることはない。マイクロンの現在の粗利益率74.4％は、メモリーの利益率が下降サイクルで定期的に30％未満に圧縮される複数年ベースの水準と対照的である。同社の2025年度の設備投資158億6000万ドルは依然として増加しており、AI需要が正常化した場合に価格を圧迫する可能性のある供給増加を示唆している。個人投資家の取引フォーラムは、マイクロンのオプションで6桁の利益を上げた投稿であふれており、これは歴史的にサイクル天井付近での混み合ったポジショニングを示すパターンである。

オラクルの受注残が構造的な堀を提供

オラクルの6380億ドルに上る残存履行義務（RPO）は、四半期ではなく年にわたる収益の可視性を同社に与えている。このうち750億ドルは前払いまたは顧客提供のGPU関連契約によるもので、オラクルのクラウドインフラに対する深い企業のコミットメントを示している。同社は2027年度の売上高見通しを900億ドルに引き上げ、四半期配当0.50ドルは、サイクリカルな半導体メーカーであるマイクロンが提供できないリターン要素を提供する。決算発表後の22％安となる184.10ドルで、オラクルは成長軌道に対して割安で取引されている。

AIインフラへのエクスポージャーを検討する投資家にとって、選択は収益の可視性かサイクルの上昇余地かに帰着する。オラクルの契約受注残は、マイクロンが四半期ごとのメモリー価格変動から直面する執行リスクを排除する。オラクルは下落後に割安で取引されている一方、マイクロンの年初来249％の上昇はすでに持続的なAI需要を織り込んでいる。2010年にエヌビディアを推薦したアナリストは、オラクルをトップAI銘柄の一つに挙げており、機関マネーが半導体からクラウドへとローテーションしている可能性を示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。