OPEC+、日量18.8万バレルの増産承認も供給過剰リスク—分裂と余剰のはざまで

中東産原油の世界市場への回帰が需要回復を上回るペースで進んでおり、OPEC+は戦時下の希少性から平時の余剰への微妙な移行を管理せざるを得なくなっている。内部の亀裂が結束を脅かす中での難しい舵取りとなる。

「閉じ込められていた石油がようやく市場に再流入する一方、市場は既にそれなしで機能することを数カ月かけて学んでいる。一時的な供給過剰のリスクに直面している」と、JPモルガンのグローバルコモディティ戦略責任者ナターシャ・カネヴァ氏は指摘する。

サウジアラビア、ロシア、イラク、クウェート、カザフスタン、アルジェリア、オマーンのOPEC+7カ国は日曜日、8月の総生産量を日量18万8000バレル引き上げることで合意した。これにより、米イラン紛争開始以降の承認済み回復量は累計で日量90万バレルを超える。この決定は、6月15日の予備停戦合意を受けホルムズ海峡のタンカー航行が再開され、クプラー（Kpler）の推計では約9000万バレルの原油が同海峡を通過し始めている中で下された。危機のピーク時である4月に1バレル＝126ドルまで上昇したブレント原油は、その後、戦前の水準を下回っている。

今回の増産は、すでに崩壊の兆しを見せ始めている組織に新たな試練をもたらす。アラブ首長国連邦（UAE）は4月にOPEC+を離脱。イラクは日量500万バレルの記録的な生産許可が得られなければ離脱すると脅しており、カザフスタンは一貫して割当量を超過生産している。カルテルの事実上の盟主であるサウジアラビアは今、「グループ結束のために低価格を受け入れる」か、「2028年までに原油価格を1バレル50ドルに押し下げる可能性のある価格戦争のリスクを取るか」という選択を迫られていると、キャピタル・エコノミクスは分析する。

供給環境は3月以降、劇的に変化した。3月にイランがホルムズ海峡を封鎖したことで、世界市場からは日量最大1400万バレルが失われた。これは国際エネルギー機関（IEA）によれば、歴史上最大のエネルギー供給途絶である。世界は記録的な戦略備蓄放出、アジアでの需要圧縮、サウジアラビアとUAEによる代替輸出ルートの活用などを通じて、このショックを吸収した。

世界最大の石油輸入国である中国は、2025年12月時点で約14億バレルの在庫を保有していた。これはIEA全32加盟国の合計を上回る数字だと米エネルギー情報局（EIA）は報告している。中国の急速な電気自動車普及と製油所生産の柔軟性が、危機時の世界的な需要圧力緩和に貢献したと、オックスフォードエネルギー研究所のイリア・ブシュエフ氏は述べる。

サウジアラビアのジレンマ

サウジアラビアは紛争中、独自の立場にあった。唯一の港がペルシャ湾にあり生産量が75%減少したイラクやクウェートとは異なり、サウジは紅海のヤンブ港へのパイプラインを利用してホルムズ海峡を迂回した。サウジの生産減少は40%未満にとどまり、リヤドにとって今すぐ増産を急ぐ動機は薄い。

「需要が回復する前に生産が大幅に増加すれば、中東がビジネス不足に苦しむ時期に石油利益を破壊する可能性がある」と、ピッカリング・エナジー・パートナーズの創業者兼最高投資責任者ダン・ピッカリング氏は指摘する。

リスクは、需要が回復する前にOPEC+が生産のバルブを全開にしてしまうことだ。戦争開始以来、世界の緊急・商業石油在庫は推定14億バレル減少しており、現在のブレント価格で補充するには700億ドル以上のコストがかかるとロイターは試算する。欧州中央銀行（ECB）は現在、2027〜2028年の原油価格を1バレル65〜75ドルと見積もっており、紛争前の63〜64ドルから上方修正されている。これは市場が急速な余剰回帰ではなく段階的な正常化を予想していることを示唆する。

割当政治の激化

イラクの石油相はブルームバーグに対し、生産目標が大幅に引き上げられなければOPEC+に残留するかどうかを決断せざるを得ないと述べた。バグダッドは、戦争中に日量100万バレル強にまで落ち込んだ生産量を、短期的には日量500万バレル、長期的には700万バレルまで引き上げる許可を求めている。

4月のUAE離脱は、カルテルから最も重要な生産国の一角を失わせるとともに、大量の余剰生産能力を持つメンバーと、老朽化したインフラや財政圧力に制約されるメンバーとの間の緊張を露呈させた。カザフスタンによる継続的な超過生産は、割当制度の信頼性をさらに損なっている。

サウジアラビアには最終兵器が残されている。市場に石油をあふれさせ、価格を40ドル台に押し下げる力である。これは最も裕福な湾岸産油国だけが耐えられる水準だ。「ムハンマド・ビン・サルマン皇太子は言うかもしれない。『あまりやり過ぎるなら、こちらも増産する。全員をどん底で会わせて、どんな気分か味わってもらおう』と」と、マッコーリー・グループのグローバル石油ガスストラテジスト、ビカス・ドゥイヴェディ氏は語る。

次回のOPEC+会合は8月2日に予定されており、グループは市場状況を評価し9月の生産目標を決定する。参加国は、生産回復のペースは市場環境の変化に左右され、必要に応じて調整、一時停止、または撤回される可能性があると述べている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。