原油の72ドルへの下落、混乱した市場のリバランス劇を隠す

ブレント原油は1バレル約72ドルまで急落し、イラン紛争による値上がり分をすべて帳消しにした。ペルシャ湾から滞留していた大量の原油が一気に流出し、短期的な需要を圧迫する恐れが出ている。国際的な指標であるブレント原油は過去1週間だけで10.6％下落し、3週連続の下落となった。ホルムズ海峡を通過する原油輸送量は、2月下旬に戦争が始まって以来、最高水準に達している。

「原油価格のバブルは弾けた」とウッドマッケンジーは、2027年の価格予想を1バレル78ドルに引き下げる際に指摘した。ただし、中東の石油事業が完全に正常化するには「1年近くかかる」とも警告している。

相場の反転スピードは市場に衝撃を与えている。ブレント原油は月曜日に一時73ドルを下回り、米国のWTI原油は70ドルを割り込んだ。JPモルガンは2027年の原油価格予想を75ドルから63ドルに引き下げ、シティは2027年の予想を80ドルから65ドルに引き下げ、来年は1日最大400万バレルの供給過剰が生じる可能性があると警告した。同行は投資家に対し「夏の原油相場の上昇局面では売るように」とアドバイスした。

価格の暴落は生産者にとって深刻な影響を及ぼす。エクソンモービルとシェブロンの株価は2026年の高値から20％以上下落しており、戦争による臨時収益が予想よりも短期間で終わったことを示している。インドのような輸入依存経済にとって、この下落は財政的な猶予となるが、市場のバランスへの道のりは決して平坦ではない。

大規模な滞留解消

100日間に及ぶ紛争中に湾岸内に取り残された数十隻のタンカーが、ここ数日で一斉に脱出を開始した。クリス・ライト米エネルギー長官は、輸送量は一時、戦前の1日約2000万バレルを上回ったと述べたが、船舶追跡データによると、全体的な交通量は紛争前に見られた1日約125回の通過を大きく下回っている。一部の船舶は航行中に追跡システムを停止しており、状況をさらに不明瞭にしている。

ゲルバー・アンド・アソシエイツによると、ペルシャ湾からの原油輸出は戦前の水準の少なくとも75％に回復しつつある。しかし、陸上貯蔵施設にある原油を積み込むための入港タンカーは依然として不足している。LSEGのデータによると、先週この地域を出港したタンカー4隻に対し、入港したのはわずか1隻で、戦前の水準を大きく下回っている。このボトルネックにより、戦争中に閉鎖された油田や製油所の再開が遅れており、特に代替輸出ルートがほとんどないクウェート、イラク、バーレーン、カタルで影響が顕著だ。

コンサルティング会社のリスタッド・エナジーは、湾岸全体の生産停止量が3週間前の1日1170万バレルから6月中旬には1日960万バレルに減少したと推定しており、地域の生産は12月までに戦前の水準に戻ると予想している。イランの生産量は、米国の制裁緩和が継続すれば、年末までに戦前の水準を上回る1日330万バレルに達する可能性がある。

供給不足から供給過剰へ

供給の急増は、弱い短期的需要と衝突している。アジアと欧州の製油所はすでに7月と8月分の原油を確保しており、余剰のバレルには買い手がほとんどいない。多くのタンカーは、海上で浮遊貯蔵として留まる以外に選択肢がなく、それにより数週間はそれらの原油が市場に出回らない可能性がある。

先週、8月物のブレント先物は9月限を下回り、戦争開始以来初めてコンタンゴ（順ザヤ）に転換した。これは短期的な供給過剰を示すシグナルだ。このコンタンゴは、滞留分が解消されるまで数週間続く可能性がある。

長期的な見通しはさらに厳しい。国際エネルギー機関（IEA）によると、世界の供給量は2026年に1日390万バレル減少する見通しだが、2027年には約800万バレル増加し、約1億1030万バレルに達すると予測されている。需要の回復ははるかに緩やかで、来年には約500万バレルの供給過剰が生じる可能性がある。

JPモルガンのコモディティ統括アナリスト、ナターシャ・カネヴァ氏は、同行の修正予想は当初想定されていたよりもはるかに大きな需要破壊の証拠を反映したものだと述べた。「在庫が減少すると、市場参加者がますます希少になる現物供給を求めて競争するため、通常は価格が上昇する。しかし、市場が弱い需要を通じて調整する場合、価格の反応は逆方向に働く」と彼女は指摘した。カネヴァ氏はまた、米国が正式な合意発表前にタンカーの夜間航行を支援したため、ホルムズ海峡を通る石油輸送が予想よりも早期に開始されたと述べた。

残存するリスク

輸出が急増する一方で、ホルムズ海峡の安定性は依然として不透明だ。米国とイランの暫定合意では、テヘランが長期枠組みについてオマーンと交渉している間、60日間は妨害なく通行でき、通行料も無料とされている。この暫定的な取り決めは、混乱の余地を十分に残している。

先週、イラン軍がホルムズ海峡を通過中の台湾籍貨物船に発砲し、米国との間で応酬を引き起こしたことは、その明確な警告となった。交通はすぐに再開されたが、多くの船主や用船者は依然として警戒を続けている。みずほのエネルギー先物ディレクター、ボブ・ヨーガー氏によると、水路に残る機雷や保険会社の対応が完全には整っていないことも、輸送の重荷となっている。

市場はこうした政治リスクを軽視しているように見える。しかし、数カ月にわたる深刻な混乱の後、均衡への道のりがスムーズであるとは考えにくく、現在の市場の楽観論は行き過ぎである可能性を示唆している。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。