ホルムズ海峡封鎖で世界的なスタグフレーションの懸念、原油価格は110ドルを突破

ホルムズ海峡の封鎖を招いた地政学的紛争により、北海ブレント原油先物は4年ぶりの高値となる1バレル120ドル付近まで押し上げられています。OPECプラスによる日量20.6万バレルの増産合意では、現在1200万〜1500万バレルと推定される供給途絶を補うには至っていません。

「ホルムズ海峡が封鎖されている状況では、OPECプラスによる増産分はほとんど無意味になります」と、元OPEC職員で現在はライスタッド・エナジーの地政学分析責任者を務めるホルヘ・レオン氏は指摘します。「現実には、市場に供給される原油はごくわずかです」

日曜日のオンライン会議でOPECプラス加盟8カ国が合意した5月の名目増産量は、2月下旬に米国・イスラエルとイランとの戦争によって海峡が事実上封鎖されて以来、市場から失われた供給量の2%にも満たないものです。これを受けて、5月渡しの米国産WTI原油先物は11%（11.42ドル）急騰し、1バレル111.54ドルで取引を終えました。国際指標であるブレント原油は約8%（7.87ドル）上昇し、109.03ドルとなりました。

JPモルガンの予測によると、過去最大規模となるこの供給途絶は、海峡封鎖が5月中旬まで続けば、原油価格を過去最高値の150ドル以上に押し上げる恐れがあります。これは、インフレ急騰と景気後退が同時に進行する稀な現象である「世界的なスタグフレーション」の影を落としています。世界中の消費者や企業を圧迫し、中央銀行にとって深刻な政策のジレンマを生じさせることになります。

市場はスタグフレーション・トレードの第1段階へ

市場の反応は、インフレ懸念が支配的となる過去のスタグフレーション・トレードの第1段階を映し出しています。初期ショックにより、投資家は主にインフレ上昇を価格に織り込んでおり、原油や銅などの資源関連コモディティが上昇する一方で、株式市場は緩やかで不安定な下落を見せています。米国の1年先期待インフレ率は5.2%に上昇しており、原油が100ドルを上回る限り、価格圧力が持続するとの見方を反映しています。

この「インフレ（物価上昇）」に焦点を当てた初期段階は、通常、「スタグネーション（景気停滞）」が市場の支配的なナラティブとなる、より苦痛を伴う第2段階への前兆となります。1970年代のオイルショックや2022年のロシア・ウクライナ紛争の分析によれば、市場は当初、成長への影響を過小評価する傾向があります。これら2つの歴史的事例では、長期化した供給ショックが最終的に成長予測の大幅な下方修正を強いることになり、中央銀行が急進的な金融引き締めを行ったことで、株式市場の深い調整を招きました。

現在、市場は成長減速を部分的にしか織り込んでいません。銅などの工業用金属はわずかに軟化しているものの、銅と金の比率は3月初旬から10%以上上昇しており、成長期待が崩壊していないことを示唆しています。企業の利益予測についても、持続的な下方修正はまだ見られません。

1970年代の再来か？ 結論を急ぐのは禁物

過去のスタグフレーション・ショックとの類似点は明らかですが、現在の世界経済における主要な違いがシナリオを変える可能性があります。世界的な需要は、過去の不況から力強く回復していた1970年代後半や2022年に比べて弱い状態からスタートしています。危機前の米国のインフレ率も2.4%と、1978年の第2次オイルショック前の8.9%や、ウクライナ戦争前の7.5%に比べれば大幅に低い水準にあります。

これらの要因は、1970年代のような賃金と物価のスパイラル的上昇のリスクが低く、当時のポール・ボルカーFRB議長が行ったような懲罰的な利上げの必要性が低いことを示唆しています。しかし、成長の出発点が低いことは、インフレ・トレードからリセッション（景気後退）・トレードへの移行がはるかに速く進む可能性があることを意味します。市場のシフトに1970年代は1年、2022年は6カ月を要しましたが、今回の調整は数週間から数カ月の単位で起こる可能性があります。

コンサルティング会社のエネルギー・アスペクツが「学術的なもの」と呼んだOPECプラスの決定は、目下の供給不足を解消する役にはほとんど立ちません。サウジアラビア、UAE、クウェートなどの主要産油国は、海峡が封鎖されている間は輸出を増やすことができません。ロシアなどは制裁やインフラ被害により制約を受けています。仮に紛争が明日終結したとしても、湾岸諸国の当局者は、インフラを修復し通常の生産レベルを回復するには数カ月かかると述べています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を意図するものではありません。