原油が10％急落、米イラン協議で利上げ観測後退

米イラン外交の進展により原油が今週約10％急落し、エネルギーコストの低下がインフレ懸念を和らげ、米連邦準備制度の追加利上げ観測を後退させたことで、米国債利回りは3営業日連続で低下した。

「原油価格の急落と、予想通りの結果となった5月のコアPCE（個人消費支出）指標を受けて、債券利回りは急低下し、イールドカーブは一段とフラット化した」と、ソシエテ・ジェネラルの金利ストラテジストはリポートで指摘した。

10年債利回りは0.078ポイント低下の4.372％、2年債は0.090ポイント低下の4.087％。ブレント原油は1バレル＝73.38ドルで引け、前日比2.5％下落。ウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）は70.11ドルに下落した。WSJドル指数は週間で0.6％低下、DXYは0.2％低下の101.208となった。

この値動きの背景には、地政学的緊張の緩和により、FRBが7月28～29日の会合で金利を据え置く可能性が高まったとの見方を市場が織り込んでいることがある。FRBが重視するインフレ指標であるPCE価格指数は年率4.1％と、依然として2％目標を大きく上回っている。

今週のクロスアセットの動きのきっかけとなったのは、ワシントンとテヘランの間の外交的進展であり、ブレント原油を紛争激化前以来初めて1バレル＝74ドルを下回らせた。米当局者は、シンガポール船籍の貨物船がホルムズ海峡付近で受けた攻撃についてイランが関与したと述べたが、市場は個別の incidents よりも正常化に向けた大局的な軌道に注目した。同海峡は世界の石油取引の約21％を処理しており、混乱は構造的な供給懸念となり、いかなる正常化も強力なディスインフレ要因となる。

マネーマーケットは現在、今年中の0.25ポイントの利上げ1回の確率を42％と織り込んでおり、2回目の利上げの確率は1週間前の34％から28％に低下した（CMEのFedWatchツールによる）。金利予想の低下は、5月のコアPCEが前年同月比3.4％と2023年10月以来の高水準となり、総合指数が4.1％に達したにもかかわらず起きた。いずれもコンセンサス予想と一致している。ミシガン大学の消費者センチメント指数は6月に49.5に上昇、コンセンサスの49をわずかに上回った。ガソリン価格の低下が家計にいくらかの緩和をもたらした。コンファレンス・ボードの消費者信頼感指数は、WSJ調査によると、93.1から94.6への上昇が見込まれている。

イールドカーブはベア・フラット化し、短期金利が長期金利よりも速いペースで低下した。ムジニッチ・アンド・カンパニーのアナリストは、このパターンは中央銀行のインフレ定着へのコミットメントに対する信頼を示す一方で、サイクル中期から後期における経済リスクを警告していると指摘した。原油価格がこれほど急激に週間で下落した前例（2024年のOPEC+の割当紛争時）では、その後2週間で10年債利回りが0.12ポイント低下し、インフレ・ブレークイーブン（BE）が縮小した。SEBのチーフストラテジスト、ユッシ・ヒルヤネン氏は、10年債利回りは今後数カ月間、4.30％～4.50％のレンジで推移する可能性が高く、マクロデータやFRBのコミュニケーションによる追加的な支援がなければ、明確なトレンドは見られないと述べた。

欧州では、ドイツ10年国債利回りが3.5カ月ぶりの低水準となる2.841％まで低下した。原油価格の低下により、市場は欧州中央銀行（ECB）の利上げ予想を縮小した。マネーマーケットは現在、ECBによる追加の0.25ポイント利上げをわずか1回と織り込んでおり、原油売りが始まる前に織り込まれていた2回の利上げから減少した（LSEGデータ）。ブルーベイ・アセット・マネジメントの債券最高投資責任者マーク・ダウディング氏は、拡張的な財政政策を踏まえると、短期から中期の満期が長期債よりも魅力的であり、2年スワップが2.75％で「魅力的な水準」にあると述べた。

7月3日発表予定の6月の雇用統計は、WSJ調査によると、17万2000件から11万8000件に減少する見通し。この数字は、労働市場の軟化を示唆する場合、金利経路をさらに形成する可能性がある。エネルギーコストの低下、労働需要の冷え込み、予想通りのインフレ指標という組み合わせにより、新議長のケビン・ウォーシュ氏がインフレに関して強硬なトーンを強めているものの、FRBは据え置きを維持する余地を得ている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。