エヌビディアのバリュエーション、競争激化により50%以上縮小

(P1) 人工知能チップ市場におけるエヌビディアの支配的な地位は重大な再評価に直面しており、そのバリュエーション倍率はピーク時から50%以上縮小しています。市場は、独自のシリコンを開発するクラウド巨人からの競争激化という未来を織り込み始めており、超成長企業としての同社の時代の終わりの可能性を示唆しています。

(P2) 株式の投資判断を「オーバーウェイト」に据え置いているアライアンス・バーンスタインのアナリスト、ステイシー・ラスゴン氏は、「株価収益率（PER）が20倍台前半に低下すると、その後しばらくの間、力強いパフォーマンスを見せる傾向がある」と過去の分析で指摘しています。

(P3) 2022年末から約300%急騰した後、エヌビディアの株価は落ち着きを見せています。AIブームの絶頂期、同社は今後12ヶ月の予想利益の50倍を超える水準で取引されていました。そのPERは現在、24倍をわずかに下回る水準まで低下しています。このマルチプルの縮小は、アマゾン・ドット・コムが自社のチップ事業の年換算売上高が、わずか数ヶ月前の100億ドルから倍増し、200億ドルを超えたことを明らかにした時期と重なっています。

(P4) この変化は、先駆者であるエヌビディアでさえ競争と無縁ではないことを市場が受け入れつつあることを示唆しています。これは将来の株価上昇を抑制し、投資家にAIチップセクター全体の再評価を促す可能性があり、エヌビディアは流星のような独走を続けるのではなく、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）やブロードコムなどの競合他社と並行したパフォーマンスを示すようになるかもしれません。

エヌビディアの株価がこの位置にあるのは、強力な要因の組み合わせによるものです。S&P 500指数に対する株価の比率が2023年末に10年ぶりの高値を記録するなど、極端なアウトパフォームを見せたことで、利益確定売りの好機となりました。これに、主にアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）からの競合脅威の再燃が重なりました。アマゾンはチップ単独の売上高を公表していませんが、カスタムチップのTrainium、Graviton、Nitroを使用するクラウド顧客に課金しており、既存のデータセンター・サプライヤーから事実上の市場シェアを奪っています。

この進展は、既存のチップメーカーの成長が鈍化する懸念を引き起こしています。今年の市場規模は数千億ドルに達すると予想される中、アマゾンがたとえわずかなシェアでも獲得できれば、それは実質的な脅威となります。長期的なアウトパフォーマンスと、22倍弱で取引されているVanEck半導体ETFと比較して以前の割高なバリュエーションを背景に、エヌビディアはこの懸念の主な焦点となっています。

現在の控えめなバリュエーションは、投資家に複雑な状況を提示しています。ラスゴン氏の歴史的分析によれば、20倍台前半のPERはしばしばエヌビディアの買いの機会となってきました。2025年初頭に倍率が同様の水準に低下した後、株価は翌年までに2倍になりました。しかし、株価は割安になったかもしれませんが、競争環境は根本的に変化しました。エヌビディアの倍率が近いうちに50倍という高水準に戻る可能性は低いでしょう。

投資家にとって、これは株価の再評価（リレーティング）の可能性を示唆しています。ここでエヌビディアを購入することは、高成長でクラス最高のチップ企業に対する防御的なポジションと言えます。しかし、AI革命の初期に見られたような、市場を凌駕する爆発的なリターンを求める投資家は、期待を調整するか、他の投資先を探す必要があるかもしれません。同社の株価は、かつてのような止められない力ではなく、他の主要な半導体銘柄と歩調を合わせて動く高品質なパフォーマーへと変化した可能性があります。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。