エヌビディア、SMHに73ポイント差をつけられる——チップ価格弱気予想で

エヌビディア（Nvidia Corp.）の株価は2026年に入ってわずか12%の上昇にとどまり、バンエック半導体ETF（SMH）の85%急騰に大きく遅れを取っている。予測市場プラットフォーム「カルシ（Kalshi）」では、チップ価格が下落に向かうとの見方に賭けるトレーダーが増えている。

「市場は単一銘柄のAI勝ち組トレードから、より広範なインフラ構築へとローテーションしている」と、バーンスタインのアナリスト、ステイシー・ラスゴン氏は指摘する。「メモリーとネットワーキングが追加の資金を獲得しているのだ。」

エヌビディアの直近四半期売上高は810億ドル（約12.2兆円）に達し、前年同期比85%増となった。粗利益率は74%超を維持。フォワード株価収益率（PER）は約23.5倍——過去5年平均の34倍を大きく下回る——であり、投資家はすでに成長鈍化を織り込み始めている。同時に、3四半期にわたる955億ドルのサプライチェーン契約は、少なくとも2850億ドルの将来売上高を示唆している。

この乖離が重要なのは、エヌビディアが今サイクルを象徴するAIトレードであり、2025年度に2150億ドルの売上高と1200億ドルの当期純利益を計上したからだ。カルシのトレーダーが予想するようにチップ価格が下落すれば、エヌビディアの価格決定力——投資テーゼの中核——は、AIブーム開始以来初めての本格的な試練に直面することになる。

水面下で進行するローテーション

ウォール街の焦点は、エヌビディアが支配するGPUラインアップから、メモリーチップとAIインフラ関連銘柄へと移っている。SMHの85%上昇は、メモリーメーカーのマイクロン・テクノロジー（Micron Technology Inc.）やSKハイニックス（SK Hynix Inc.）など、プロセッサの供給元にかかわらずAIデータセンター構築の恩恵を受けるより広範な半導体銘柄の上昇を反映したものだ。

予測市場プラットフォームのカルシでは、今後6カ月間のGPU平均販売価格（ASP）低下にトレーダーが高い確率を付けている。アナリストの試算によれば、1ユニットあたり約3万ドルとされるエヌビディアのH200 GPUは、ハイパースケーラー顧客にとって2.3年の投資回収期間を実現するが、持続的な価格下落が起きれば、エヌビディアを半導体史上最も価値ある企業に押し上げたマージンは圧迫されることになる。

ベラ・ルビンと次なる一手

エヌビディアの対応は二段構えだ。年内に、同社は初となる独立型CPU「ベラ・ルビン（Vera Rubin）」を投入し、2000億ドル規模のCPU市場に参入する。また、GPUとCPUコアを統合したPC向けスーパーチップも準備しており、データセンター向けアクセラレーターを超えた市場の拡大を図っている。

ハイパースケーラー各社の設備投資ガイダンスは7100億～7250億ドルに上り、需要の下支えとなっている。アマゾン・ドット・コム（Amazon.com Inc.）、マイクロソフト（Microsoft Corp.）、アルファベット（Alphabet Inc.）——いずれも自社製AIチップを開発中——はエヌビディアの最大顧客であり続けており、最大の買い手が同時に最も信頼性の高い競合相手でもあるという異例の構図が生まれている。

投資家にとっての意味

エヌビディア株のフォワードPERは23.5倍で、過去5年平均の34倍を下回っており、市場がすでに成長減速を織り込んでいることを示す。ベラ・ルビンが順調に立ち上がり、業績がコンセンサスを上回れば、同社の評価額は過去平均に向けて切り上がり、時価総額は1兆ドル超拡大する可能性がある。しかし、チップ価格が予想以上に急落すれば、バリュエーションの下限はさらに切り下がるリスクがある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。