NuScale Power、2026年に30％下落—SMRの商用販売なお遠く

NuScale Powerは米国で唯一認証された小型モジュール原子炉の設計を持つが、未だに一件の商用販売にも至っておらず、投資家は10兆ドルのアドレス可能市場と実績のないビジネスモデルを天秤にかけている。

NuScale Power（NYSE：SMR）の株価は2026年に30％、過去12カ月では75％下落し、昨年の原子力エネルギーラリーで得た上昇分の大半を消失した。オレゴン州ポートランドに本拠を置く小型モジュール原子炉（SMR）開発企業は、通常300メガワット未満の工場生産型ユニットを連結可能とする設計で、米国原子力規制委員会（NRC）から認証を受けた唯一の米国企業である。しかし、商業用原子炉を一基も稼働させていない。

「SMRの機会は現実のものだが、NuScaleはパイプラインを契約に転換して初めて市場は株価を再評価するだろう」と、エッジェンのエネルギー転換アナリスト、ルーカス・エレーラ氏は述べた。「確定的な販売がなければ、同社は高いキャッシュバーンを抱え、製造経済性の証明がない収益前の開発企業に過ぎない」。

需要環境は良好だ。米国の電力消費は、人工知能データセンターと電気自動車が送電網を圧迫する中で6倍に増加すると予測されている。データセンターだけで2023年に米国総電力の4.4％を消費したが、これは2018年の1.9％から増加しており、ローレンス・バークレー国立研究所はそのシェアが2028年までに12％に達する可能性があると予測している。SMRは従来型原子炉よりも人口密集地に近い場所に設置でき、現場ではなく工場で建設できることから、専用ベースロード電源を求めるハイパースケーラー向けの潜在的なソリューションとして位置づけられている。

NuScaleには現在進行中の開発プロジェクトが2つある。ルーマニアの国営電力会社と6基の原子炉プラント建設に取り組んでいるが、資金調達は確定していない。テネシー川流域開発公社（TVA）およびENTRA1エナジーとの別のパートナーシップは、まだ初期計画段階にある。いずれのプロジェクトも確定的な合意には至っておらず、建設スケジュールは2030年代にずれ込む可能性が高い。

同社の技術は、ウラン燃料を20％未満に濃縮した軽水炉設計を採用しており、これは既存の燃料サプライチェーンと整合する基準である。各電力モジュールは77メガワットの電力を生成し、一つのサイトで最大12モジュールを組み合わせてユーティリティ規模の出力を達成できる。NuScaleは、その設計が運転員の介入や外部電源を必要とせずにシャットダウンできるパッシブ安全システムを組み込んでいるとしている。

バンク・オブ・アメリカは、データセンター需要と脱炭素化義務に牽引され、世界の原子力関連機会を10兆ドルと試算している。しかし、アドレス可能市場と商業的現実の間のギャップは大きい。NuScaleは、競争力のあるコストでSMRを建設できることや、原子炉が系統連系後に確実に稼働することを実証していない。仮に初回販売契約が成立したとしても、建設と規制審査に数年を要し、同社が有意義な収益を生み出すには至らないだろう。

競合技術も前進している。ブルーム・エナジーは燃料電池を用いてデータセンター事業者と電力購入契約を締結し、原子力よりも迅速な展開スケジュールを実現している。ウェスチングハウスやGE日立など従来型原子炉メーカーはより大規模なプロジェクトを追求し続けており、X-エナジーやテラパワーなどのSMR競合企業も独自の設計を開発中だが、NRC認証を取得した企業はない。

積極的なグロース投資家にとって、2025年10月のピークから75％の下落は、構造的な需要追い風のある技術への低いエントリーポイントを提供する。しかし、同株は依然として実行力に依存するバイナリー・ベットである。NuScaleが拘束力のある販売契約を締結し、製造可能性を実証するまでは、大半のポートフォリオにとってさらなる下落リスクが上昇の可能性を上回る。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。