Key Takeaways
- 野村証券によると、S&P 500種株価指数が1日で5%下落すると、1,870億ドルの強制売りが引き起こされる可能性があります。
- このリスクは、オプションにおける「ネガティブ・ガンマ」のダイナミクスと、レバレッジ型のハイテク・半導体ETFに集中する1,790億ドルの資金に起因しています。
- 2007年以来の高水準にある長期金利の上昇が、売り浴びせの潜在的なマクロ的トリガーとして特定されています。
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野村、5%の下落が1,870億ドルの売り浴びせを誘発する可能性を警告
S&P 500種株価指数を7,500ポイント超へと押し上げた人気の市場構造が、今や重大な脅威となっており、あるストラテジストが「死のスパイラル」と呼ぶ事態を招こうとしています。
米国株式市場の力強い上昇は、ある機械的な欠陥の上に築かれており、野村証券のストラテジスト、チャーリー・マケリゴット氏の新たな警告によると、S&P 500が1日でわずか5%下落するだけで、1,870億ドルの強制売りの波が引き起こされる可能性があります。
「これは、私たちが最終的にレバレッジを解消することになる崖の、その高さをさらに高くしているだけだ」と、マケリゴット氏は最近の顧客向けメモで述べ、上昇局面で買い圧力を生み出すメカニズムが、下落局面では攻撃的に売りへと転じるシナリオを説明しました。
リスクの核心は、オプション・ディーラーと、1,790億ドル規模のレバレッジ型上場投資信託（ETF）の複合体にあります。その85%は、好調なハイテク、AI、半導体銘柄に集中しています。これらの商品は最近の上昇の主要な原動力となっており、レバレッジ型ETFだけでも過去1ヶ月間で1,000億ドル以上の純買い越しを記録しています。
「ネガティブ・ガンマ」として知られるこのダイナミクスは、市場の下落によってこれらのシステム戦略がポートフォリオのリバランスのために資産売却を強いられ、当初の下落が増幅されるという自己強化的なサイクルを生み出します。この構造的リスクは、長期金利が2007年以来の高水準に上昇する中で、調整の潜在的なマクロ的トリガーとして浮上しています。
1,790億ドルのレバレッジ型ETFという起爆剤
マケリゴット氏の分析は、レバレッジ型ETFの前例のない規模と、「合成ネガティブ・ガンマ」の源泉としての役割を強調しています。上昇市場では、これらのファンドは目標とするレバレッジを維持するために原資産をさらに買い増す必要があり、これが最近、SMHなどのETFを通じて半導体セクターを中心に、1日あたり数十億ドルの買い圧力を加えてきました。
しかし、このプロセスは逆方向にも対称的に作用します。大幅な市場下落は、これらのファンドにエクスポージャーを削減するための大規模な売りの波を強いることになります。マケリゴット氏のモデルによれば、S&P 500が1日で5%下落した場合、オプション・ディーラー、レバレッジ型ETF、ボラティリティ・コントロール・ファンドが共同で推定1,870億ドルの株式を市場に放出することになり、「売り浴びせの渦」が発生すると試算されています。
トリガーとして復活する金利リスク
市場構造が燃料を提供する一方で、金利上昇が火種となる可能性があります。米30年国債利回りは最近、2007年8月以来の高水準に達しました。これは、粘り強いインフレと驚くほど堅調な米経済を背景に、債券投資家がより高い利回りを求めていることの表れです。
マケリゴット氏は、名目GDP成長率が6%近くに達し、インフレが根強いことが証明されているため、「より高く、より長く（higher-for-longer）」という金利リスクが、株式にとっての主要な逆風として再浮上していると指摘しています。同氏は、MOVE指数で測定される金利ボラティリティの上昇が、間もなく株価を抑制する主要な要因として再び台頭し、デレバレッジ（負債圧縮）イベントを開始するために必要なマクロ的ショックを提供する可能性があると警告しています。同氏は、来月の月次オプション満期以降の期間を、この反転が始まる可能性のあるウィンドウとして挙げています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
