モルガン・スタンレー、スタグフレーションにより米欧の中銀政策が2年の開きと予測

原油高の長期化が世界経済を困難なスタグフレーション環境へと導いており、世界の主要中央銀行間で金融政策に大幅かつ長期的な分化を強いていると、モルガン・スタンレーのエコノミストが警告しました。

モルガン・スタンレーのチーフ・グローバル・エコノミスト、セス・B・カーペンター氏率いる研究チームは新たなリポートで、「真のリスクは、原油価格に対する単発の急激なショックではなく、高価格が長期間維持されることによる深刻な影響である」と述べています。同銀行は、事態がこれ以上悪化しなくても、ホルムズ海峡を巡る地政学的緊張が原油にリスクプレミアムを維持させ、一過性の急騰ではなく、エネルギーコストが高止まりする持続的な期間につながる可能性があると主張しています。

このようなエネルギー価格の持続性は、歴史的なオイルショックとは異なる複雑な課題を生み出します。モルガン・スタンレーの分析によると、中央銀行の戦略は明確に分かれており、欧州中央銀行（ECB）と日本銀行は2026年6月に25ベーシスポイントの利上げに踏み切ると予測されています。対照的に、米連邦準備制度理事会（FRB）は据え置きを維持し、最初の25ベーシスポイントの利下げは今から2年以上先の2026年9月まで予想されていません。

投資家にとって、この政策分化は金利予測の根本的な再評価を必要とする極めて重要な変数です。リポートは、先進国市場間で概ね同期していた金融政策の道筋が崩れようとしており、為替市場や債券市場において新たなリスクと機会が生まれることを示唆しています。

インフレの二次的影響が持続する可能性

モルガン・スタンレーのリポートは、現在の環境における主な違いは、原油価格の「ピーク」ではなく「持続性」にあると論じています。過去のショックでは、価格は急速に低下する傾向があり、コアインフレへの波及は限定的でした。しかし、価格が高止まりすれば、企業は長期的なコストショックに直面することになります。利益率を圧縮してこれを吸収する企業の能力はいずれ限界に達し、最終的にはコストを消費者に転嫁せざるを得なくなります。

このダイナミクスは、エネルギーコストがより広範な財やサービスに伝播する「二次的なインフレ影響」が、過去のモデルが示唆するよりも頑固になることを意味します。エネルギー価格の前年比上昇率が鈍化したとしても、コアインフレへの上昇圧力は残り続け、全体的なインフレリスクは上向きに傾いたままとなる可能性があります。同行は世界的な景気後退を予測していませんが、エネルギーコストの高止まりによる消費と企業利益への重石が成長を鈍化させ、典型的なスタグフレーションの構図を作り出すでしょう。

分化する財政政策がさらなる不確実性を加える

各国政府の政策対応は、インフレ見通しをさらに複雑にし、経済間の分化を深める可能性があります。多くの政府は、燃料税の減税や直接的な補助金など、価格を抑制するための広範な措置を講じています。これらは短期的には緩和をもたらしますが、価格シグナルを歪め、需要を人為的に支え、長期的にはより高いインフレを招く可能性があります。特に財政的な制約により措置の期間が制限される場合はその傾向が強まります。

財政的な余裕が限られているエネルギー輸入新興国にとって、こうした補助金は対外収支と政策の信頼性を損なうリスクがあります。対照的に、エネルギー輸出国は交易条件の改善と財政収入の増加から恩恵を受ける立場にあります。この財政的な分化こそが、新興国の中央銀行で見られる多様で調整の取れていない政策対応の根本原因です。脆弱な世帯へのより的を絞った支援を選択しつつエネルギー価格の転嫁を容認する国は、短期的な成長リスクは大きくなるかもしれませんが、結果的にはより管理可能で持続性の低いインフレショックを経験することになるでしょう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。