主なポイント
モルガン・スタンレーの新しいレポートによると、AI主導のサーバーブームから利益を得ようとする投資家にとって、メモリチップメーカーはCPUメーカーよりも優れたリスク・リワード・プロファイルを提供している。4月20日の分析では、AIがCPU需要を加速させている一方で、インテルやAMDへの投資ケースは、製品固有の問題やコアサーバーチップ事業とは無関係なバリュエーション要因によって複雑化していることが示唆されている。
「AI主導のCPU需要加速という文脈において、メモリを保有するリスク/リワードはCPUよりも優れていると判断する」とレポートは述べている。モルガン・スタンレーは、メモリ株が単にCPUの採用加速の直接的な受益者であるだけでなく、広帯域メモリ（HBM）やエンタープライズ向けソリッドステートドライブ（eSSD）の爆発的な成長にもさらされていることを強調している。
同銀行は、サーバー出荷台数の14%増加と平均販売価格（ASP）の20%上昇に支えられ、インテルのデータセンター＆AI（DCAI）グループの2026年の収益予測を、前年比30%増の218億ドルに引き上げた。しかし、同銀行はマイクロン（MU）やサンディスク（SNDK）などのメモリ株を優先的な投資対象として見ており、それぞれ2026年の収益予想のわずか5.7倍と11.5倍で取引されている。
この論旨の核心は、CPUへの投資経路が複雑であるのに対し、メモリは圧倒的な需要と制約された供給というシンプルなストーリーであるということだ。モルガン・スタンレーは、データセンター向けメモリの供給不足が少なくとも2027年末まで続くと予測しており、メモリサプライヤーをAI構築において最も直接的で、魅力的なバリュエーションを持つ受益者と見なしている。
モルガン・スタンレーはCPUの長期成長率を、歴史的平均を大きく上回る30%から40%と予測しているが、大手メーカー2社にとって大きなハードルがあることを指摘している。インテルについては、次世代の「Diamond Rapids」サーバープラットフォームが業界チャネルから否定的なフィードバックを受けており、主要なライバルにさらなる市場シェアを譲る可能性があるとレポートは記している。
同銀行は、TSMCの高度なN2プロセスノードで構築されたAMDの「Venice」プラットフォームが「明確で重要な進歩」と表現されていることから、インテルがAMDからビジネスを取り戻せるかどうかについて懐疑的である。この現実は、「CPU需要に基づいてCPU株を買う」という単純なシナリオを複雑にしている。さらに、インテルの投資ケースは、ファウンドリサービス事業の不確実で長期的な見通しに大きく依存しており、同銀行はこの事業がプラスのキャッシュフローを達成するには「まだ遠い」と考えている。
AMDにとって、問題は製品の競争力よりもバリュエーションにある。レポートは、AMDの株価が主にGPUセグメントによって牽引されており、それが2030年の目標収益の大部分を占めていることを指摘している。これは前四半期に顕著で、好調なサーバー業績も株価の下落を防ぐことができなかった。なぜなら市場の注目は完全にGPUの見通しに集中していたからだ。このようにGPUのシナリオに依存しているため、AMDの株価は、CPU固有の成長トレンドに投資する方法としては間接的で、潜在的にボラティリティが高いものとなっている。
対照的に、モルガン・スタンレーはメモリメーカーであるマイクロンとサンディスクに対して、ストレートに強気のケースを提示している。主な要因はデータセンター市場における構造的な供給不足であり、レポートはハイパースケール・クラウドプロバイダーが少なくとも2027年までメモリ需要を満たすことができないだろうと述べている。
この需給ギャップは、多額の現金前払いを含む長期契約を通じて対処されており、これは今年メモリメーカーのキャッシュフロー計算書に表れると予想される。レポートは、最近のリテール市場におけるスポット価格の軟調さを、高性能データセンターセグメントにおける構造的な逼迫とは無関係であるとして退けている。
この有利な状況に後押しされ、モルガン・スタンレーは両銘柄の「オーバーウェイト」格付けを維持した。同銀行はマイクロンに520ドル、サンディスクに690ドルの目標株価を設定し、AI主導のサーバーコンピューティング需要の加速を信じる投資家にとって最適なリスク/リワードを提供していると主張した。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
