マイクロンのAI相場、次回決算で明らかになる一つの数字に依存

マイクロンの次回決算報告は、同社の高帯域メモリ事業が真の利益を生み出しているのか、それとも単なるAIの誇大広告なのかを明らかにする。

マイクロン・テクノロジー（Micron Technology Inc.）は、次回の決算報告に臨むにあたり、一つの指標に注目が集まっている。それは高帯域メモリ（HBM）事業の収益性であり、同社の時価総額を1,000億ドル超に押し上げた197％の株価上昇相場を正当化するか、あるいは覆す可能性を秘めている。

「メモリートレードは健在だ」と、カンター・フィッツジェラルドのC.J.ミューズ氏は述べ、目標株価を1,500ドルに引き上げ、メモリーチップの供給不足は2028年まで続くと予測した。しかし、強気な市場コンセンサスの背後には、より狭い問いが潜んでいる。それは、マイクロンの成長を牽引するAI特化型製品であるHBMが、株価の推定公正価値に対する244％のプレミアムを正当化するに足る粗利益率を生み出しているのかどうか、という点だ。

マイクロン株は年初来で197％上昇し、約935ドルとなっているが、2026年6月の高値1,080ドルからは13.4％下回っている。同株はカンター・フィッツジェラルドの目標株価1,500ドルに対しては大きく割安だが、シンプリー・ウォール・ストリートが算定した推定公正価値に対しては244.8％も上回っており、AIメモリー需要を巡る見解の極端な相違を反映している。アナリストの目標株価は249ドルから1,750ドルと異常に幅広く、HBMの利益軌道を巡る不確実性を示している。

最も重要な数字はHBMの粗利益率であり、マイクロンはこの数値を個別に開示していない。これがアナリストがモデル化する35％～40％のレンジを下回れば、同株の公正価値に対するプレミアムを擁護するのは難しくなる。逆に予想を上回れば、株価が1,500ドルに向かうシナリオが強まる。その答えは、9月下旬に発表が見込まれるマイクロンの第4四半期決算で明らかになる。

HBMの粗利益率は市場の盲点

マイクロンの高帯域メモリーチップは、エヌビディア（Nvidia Corp.）のAIアクセラレーターにとって不可欠なインフラとなっている。AIアクセラレーターは、グラフィックスプロセッサにデータを供給するために大量のメモリー帯域幅を必要とする。HBM市場は、マイクロン、SKハイニックス、サムスン電子が支配しており、業界推計によれば、2023年の約40億ドルから2028年には200億ドル以上に成長すると予測されている。しかし、収益の成長が利益の成長に自動的に結びつくわけではない。

HBMの製造プロセスは標準的なDRAMよりも複雑で、TSMCのCoWoS（チップ・オン・ウェハー・オン・サブストレート）のような高度なパッケージング技術を用いてメモリーダイを垂直に積層する必要がある。初期のHBM3E生産ロットにおける歩留まり率は、業界内で厳重に守られた秘密であり、歩留まり低下による粗利益率の圧迫は、マイクロンの収益に直接的な打撃となる。

レガート・ファイナンシャルの最高投資責任者ライアン・ケリー氏は、株価上昇にもかかわらず、データセンター向けメモリー需要を指摘し、マイクロンは「ファンダメンタルズと歴史的な観点から見て、依然としてかなり割安だ」と述べている。しかし、HBMの粗利益率が期待外れに終われば、バリュエーションの計算式は一変する。推定公正価値を244％上回る水準では、同株はほぼ完璧な業績達成を織り込んでいることになる。

セルサイドが注視するポイント

カンター・フィッツジェラルドの1,500ドルの目標株価は、現在の水準から約60％の上値を想定しており、2028年までメモリーの供給不足が続くというテーゼに基づいている。ウェルズ・ファーゴも、エヌビディアがSKハイニックスと複数年にわたる技術提携を発表したことを受けて目標株価を引き上げた。この提携について投資家は、カンターのミューズ氏によれば、「AIメモリー投資サイクルの再開」の確認と受け止めた。

しかし、この提携は競争リスクも浮き彫りにしている。HBMでマイクロンの最大のライバルであるSKハイニックスは、エヌビディアと直接的な提携関係を確保し、最も急成長するセグメントにおけるマイクロンのシェアを制限する可能性のある供給契約を確立した可能性がある。エヌビディアのCEOであるジェンスン・フアン氏は、業界はまだ「AI革命の入り口」にあると述べているが、マイクロンにとっての課題は、同社のHBM粗利益率が、過去3年間で1,297％ものリターンをすでに達成している株価を正当化できるほど迅速に拡大するかどうかである。

投資家にとって、今回の決算報告は、何カ月にもわたってセルサイドを二分してきた議論に決着をつけるものとなる。力強いHBM粗利益率の数字は強気シナリオを裏付け、株価を1,500ドルの目標株価に向かわせる可能性がある。一方、予想を下回れば、バリュエーション・ギャップが露呈し、長年にわたる完璧な業績達成を織り込んできた同株に調整が入る公算が大きい。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。