メモリーチップ・ラリー、利益修正89%超で「変化率のピーク」局面に—モルガン・スタンレー警告

モルガン・スタンレーは、メモリーチップ業界が価格、在庫、業績修正の各指標で「変化率のピーク」に近づいており、2027年に予想される35～40％の業績急拡大を前に短期的な変動性が高まっていると指摘した。

「価格の変化率はピークに達しつつあるが、サイクル自体はまだ終わっていない」とモルガン・スタンレーのアナリストは7月6日付の調査ノートで述べた。同行は2027年にメモリー関連の収益が35～40％拡大すると予想している。

3つの指標が同時にピーク水準に達している。DRAM価格の前年比伸び率は第1四半期の高値から縮小し、在庫サイクルの改善は横ばいになりつつあり、1株あたり利益（EPS）の修正幅は約89％に達している。この水準は、歴史的にみてさらなる上方修正の余地が限られていることを示す。同行は不確実性を生む3つの核心的な論点を挙げている。すなわち、AIの計算能力が本当に供給過剰なのか、トークン消費のトレンドがより安価な代替手段へと移行しているのか、そして長期供給契約がバリュエーションの再評価につながっていない理由である。

当面のリスクは、過度に集中したメモリー・ポジションから出遅れセクターへの資金移動であり、決定的な触媒となるのは、第2四半期決算シーズンにおけるハイパースケーラーのクラウド設備投資ガイダンスである。メモリー株は現在の調整局面ですでに約17％下落している。これは、2022年後半に生成AIサイクルが始まって以降、強気相場における調整局面である15～32％の範囲と比較される。

不確実性を定義する3つの論点

第1の論点は、AIの計算能力が本当に供給過剰なのかという点である。最大手のAI設備投資企業の1社が、余剰となった計算能力を売却可能にしているという未確認の報告が弱気相場の論調を強めているが、モルガン・スタンレーはこれを真の供給過剰ではなく、インフラの収益化であると位置づけている。第2の論点は、企業のトークン消費のシフトである。かつて最大限のトークン生成を奨励していた企業が、現在はIT予算を抑制するために、中国の開発者によるオープンソースの大規模言語モデルを含む、より安価な代替手段を模索している。第3の論点は、長期供給契約（LTA）がバリュエーションの再評価につながっていない理由である。同行は、過去のLTAが再交渉されたり、顧客に不要な在庫の受け入れを強いたりした経緯から、市場参加者は依然として懐疑的であると指摘している。

ハイパースケーラーの決算が鍵握る

モルガン・スタンレーは、メモリー株の方向性を左右するのは、メモリー企業自身のコメントよりも、第2四半期決算シーズンにおけるハイパースケーラーのクラウド設備投資ガイダンスであると述べた。サイクルのこの時点では、チップメーカーは楽観的な見通しを維持する可能性が高いためである。UBSは月曜日、DDRコントラクト価格の予想を第3四半期の前期比17％増から32％増に引き上げた。シティグループはマイクロン・テクノロジーを90日間の upside catalyst watch に追加し、バンク・オブ・アメリカは目標株価1,550ドルで買い推奨を再表明した。サムスン電子は火曜日に四半期決算を発表し、高帯域幅メモリー（HBM）の価格と需要に関する次の重要な手がかりを提供する。SKハイニックスは7月10日にナスダックに上場予定である。

投資の視点

メモリー株は現在の調整局面で約17％下落している。これは、2022年後半に生成AIサイクルが始まって以降の強気相場における調整局面である15～32％の範囲と比較される。モルガン・スタンレーの長期的なテーマは依然として有効であり、2027年にメモリー収益が35～40％成長すると予想しているが、短期的なポジショニング・リスクは高まっている。マイクロンは過去12カ月の利益に対して22倍、フォワードで7倍の株価収益率（PER）で取引されている。一方、サンディスクは過去12カ月PERが60倍となっている。カギとなる変数は、今後数週間のハイパースケーラーのクラウド設備投資ガイダンスが、「変化率のピーク」説を裏付けるか、あるいは否定するかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。