Lumentum、ブロードコムを抑えAI光需要で1,000億ドル市場を席巻

Lumentum Holdingsは、光学ネットワーキング需要とマージン拡大により、投資家がバリュエーションにますます慎重になる同セクターにおいて、より良い成長の可視性を提供していることから、ブロードコムを抑えてより強い近距離的なAIインフラ投資先として浮上した。

「光学ネットワーキングセグメントは、ハイパースケーラーが800Gおよび1.6Tアーキテクチャを展開するにつれて転換点を迎えており、Lumentumはその支出を捕捉する立場にある」と、Edgenの半導体アナリスト、レイチェル・キム氏は述べた。

ブロードコムのAI半導体収益は引き続き成長しており、経営陣は2027会計年度までに1,000億ドル超のAI収益を見込んでいる。しかし、カスタムAIチップへのミックスシフトが粗利益率を圧迫しており、経営陣は来四半期に約74%に低下すると予想している。四半期収益72億ドルで79%の営業利益率を記録したインフラストラクチャソフトウェアセグメントは安定化のバラストを提供するが、チップ事業が成長の重荷を担っている。

この分岐が重要なのは、Lumentumの光学ネットワーキングへの注力が、ブロードコムのカスタムシリコンモデルに伴うマージン希薄化なしに、AIインフラの最も急成長している層（アクセラレータ間の相互接続ファブリック）への直接的なエクスポージャーを提供するからである。ハイパースケーラーがクラスターを拡大するためにネットワーキング機器に数十億ドルを費やす中、どの企業のマージンプロファイルが成長を維持できるかが問われている。

光学ネットワーキング市場は、AIワークロードが分散コンピューティングノード間でより高い帯域幅を要求するにつれて、構造的なシフトを経験している。Lumentumの製品ポートフォリオは、フォトニック集積回路と光学部品に及び、帯域幅要件が12〜18ヶ月ごとに倍増するデータセンター相互接続セグメントをターゲットとしている。高速接続分野の同業であるCredo Technology Groupは、2026会計年度の収益が13億ドル（前年比3倍以上）と報告し、AIクラスターにおける光および電気接続ソリューションの需要軌道を浮き彫りにしている。

ブロードコムの強みは規模と多様化にある。半導体ソリューションセグメントは62%の営業利益率を記録し、ソフトウェア事業は四半期収益72億ドルで79%の利益率を達成した。同社のAI収益パイプラインは数年先に及び、経営陣は2027会計年度の1,000億ドル超のAI収益目標を再確認している。しかし、投資家が注目している変数はマージンの軌道である：カスタムASIC収益のミックスシェアが増加するにつれて、連結粗利益率は圧縮されると予想される。

対照的に、Lumentumは光学部品製造に関連したよりリーンなコスト構造で運営されている。同社のマージン拡大は、収益が拡大するにつれてのオペレーティングレバレッジを反映しており、Credoでも同様のパターンが見られる。Credoは2026会計年度の非GAAP粗利益率68.1%、営業利益率47.8%を報告した。Credoの現金保有額14億ドルは、製品開発への投資と買収の余地を与えており、このダイナミクスはハイパースケール顧客向けの設計インを競うLumentumにも当てはまる。

競合分野にはブロードコム、マーベル・テクノロジー、Astera Labsが含まれ、すべてAI接続バリューチェーンでのポジションを争っている。マーベルは、NvidiaのCEOが潜在的な兆ドル企業と呼んだことで注目を集めており、一方Astera Labsはフォワード株価売上高倍率30倍で取引されている。Lumentumの相対的バリュエーションは、収益ベースで同業グループ平均を下回っており、成長が期待通りに実現すればマルチプル拡大の余地を残している。

投資家にとって、Lumentumとブロードコムの選択は、マージン軌道と規模のどちらを重視するかに帰着する。ブロードコムはフォワード売上高の13.4倍で取引されており、Astera Labsの30倍、マーベルの17.6倍に対してディスカウントされており、市場のマージン圧縮懸念を反映している。Lumentumは光学ネットワーキングへの注力とマージン拡大により、AI相互接続テーマへのより純粋なプレイを提供するが、データセンターサイクルが反転した場合の収益分散は少ない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。