KOSPI集中度60%に到達、ゴールドマンが20億ドルの流出リスクを警告

KOSPIにおけるサムスン電子とSKハイニックスの依存度は、指数ウエートの過去最高となる60%に達した。2年前の約40%から急上昇したもので、AI半導体ブームにより両銘柄は今年に入ってそれぞれ約3倍、4倍に急騰している。ゴールドマン・サックスのアナリスト、ティモシー・モー氏とジョン・クォン氏は、両社の結合ウエートが1ポイント上昇するごとに、米国の分散投資規制の対象となる海外投資家が韓国市場から約20億ドルの売却を余儀なくされる可能性があると警告した。

「レバレッジ型ETFへの資金流入、活発なオプション取引、個人信用取引の組み合わせにより、ファンダメンタルズでは説明できない日々の価格変動が拡大する構造的な脆弱性が生じている」とモー氏とクォン氏はウォール・ストリート・ジャーナル向けのメモで指摘した。

KOSPIは今年に入って既に5回のサーキットブレーカーが発動されている。先週火曜日には10%の一日暴落、金曜日には5.81%下落で20分間の取引停止が発生した。金曜日だけでサムスン電子は5.30%安の33万9500ウォン、SKハイニックスは8.36%安の267万3000ウォンとなった。海外投資家はネットで4兆6200億ウォン（34億ドル）を売り越した一方、個人投資家は逆方向に8兆1900億ウォン（60億ドル）を買い越した。ジュリアス・ベアによると、MSCI韓国指数は2026年に取引日の20%で5%を超える日々の変動を記録しており、2025年の0.8%から急増している。

この集中度は世界的に見ても極端である。エヌビディアとアップルを合わせたナスダックでのウエートは約20%、トヨタ自動車とキオクシアホールディングスの日経平均225におけるウエートは10%未満だ。アナリストらは、世界のAI支出が落ち込めば、ソウル市場で連鎖的な強制決済が発生する可能性があると警告している。信用取引とレバレッジ商品が下落局面を増幅させるためだ。

20億ドルのトリガーポイント

ゴールドマンの分析は、明確なリスク閾値を特定している。米国投資会社法の下では、分散型ファンドは集中保有に制限がある。サムスン電子とSKハイニックスのKOSPI結合ウエートがさらに1ポイント上昇した場合、これらの規制の対象となるファンドはリバランスを余儀なくされ、約20億ドルの売り圧力が生じるとアナリストらは試算した。

モーニングスターのアナリスト、ジン・ジエ・ユー氏は、両銘柄における個人の信用取引残高が過去最高に達していると指摘。「信用取引の追証が売りを強制するため、上昇時も下落時も価格変動が大幅に増幅される」と述べた。

ボラティリティ激化に規制当局が対応急ぐ

韓国取引所は2026年に20分間のサーキットブレーカーを5回発動しており、そのうち2回は先週に集中している。サムスン電子とSKハイニックスを含む大型株4銘柄を対象とした週刊オプションの上場計画は、過度のボラティリティを理由に延期された。

金融監督院の李チョンイン院長は、5月に上場された個別株レバレッジ型ETFの上場を阻止できなかったことについて公に遺憾の意を表明した。「全力を尽くして阻止すべきだった。深く悔やんでいる」と述べた。

ゴールドマンからの警告は、アップルがメモリコスト上昇を理由に製品価格を引き上げたことを受けており、この動きが金曜日の売り加速の一因となった。AIインフラ投資に減速の兆しが見えない中、韓国市場に埋め込まれた構造的リスクは、ウエートが正常化するか、規制当局がより厳格な集中度制限を導入するまで持続する可能性がある。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。