Kevin Warsh氏、FRB議長就任100日目に2つの不可能な試練に直面

次期連邦準備制度理事会（FRB）議長Kevin Warsh氏は、ドナルド・トランプ大統領の利下げ要求と3.8%で推移するインフレにはさまれた中央銀行を引き継ぐ。この対立は、就任後3カ月以内の政策危機を事実上確実なものにしている。

次期FRB議長は不可能な計算に直面している。トランプ氏は利下げを望むが、3.8%のインフレと月間17万2000人の雇用を追加する労働市場では、緩和の余地はない。CMEフェドウォッチによれば、市場は現在、年内利上げの確率を60%以上、6月16〜17日の会合での利下げ確率をゼロと織り込んでいる。

「今朝の力強い雇用統計で、FRBの利下げへの期待は事実上消滅した」とラザードのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ロナルド・テンプル氏は述べた。

S&P500種株価指数は金曜日に2.6%下落し、10月以来の大幅な下落となった。ハイテク株の売りが響き、ナスダック総合指数は4.2%急落した。10年物国債利回りは4.54%に上昇し、2年物国債利回りは4.16%に跳ね上がった。トレーダーらが利上げ経路を見直したためだ。ブレント原油は1バレル＝93.09ドルで引け、前日比2%安となったが、米国とイランの紛争によりホルムズ海峡通過が妨げられ、戦前の約70ドルからは30%以上高い水準にある。

ワーシュ氏の初めての政策会合が、その任期の方向性を決める。もし金利を据え置けば——広く予想される結果だが——トランプ氏に逆らうことになる。もし利下げに前向きな姿勢を示せば、インフレ期待が脱却するリスクがある。どちらの道にも、測定可能な市場コストが伴う。

債券市場はすでに投票している

金曜日、労働省の報告書で5月の非農業部門雇用者数が17万2000人増加したことが示された後、2年物国債利回りは12ベーシスポイント上昇し4.16%となった。この数字は、アトランタ連銀が失業率を安定させるために必要と推定する月間約10万人のペースを大きく上回る。4.54%の10年物利回りは、ソフトランディングへの確信ではなく、インフレと財政リスクに対するタームプレミアムを反映している。

FRBが選好するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は、4月に総合で3.8%上昇し、2年ぶりの大幅な伸びとなった。関税とエネルギーコストの高騰が、経済全体の価格圧力を拡大させている。食料とエネルギーを除くコアPCE指標も、中央銀行の目標である2%を上回って推移している。

CMEフェドウォッチのデータによると、6月会合での利下げ確率はゼロ、年内の利上げが必要となる確率は60%超となっている。この値決めはワーシュ氏の最初の判断以前になされたものだ。もしデータが引き続き強い伸びを示せば、彼にはトランプ氏が望まない選択をせざるを得なくなるかもしれない。

重要な違いがある歴史的先例

FRB議長がこれほどまでの政治的圧力に直面した最後の例は1980年代初頭、ポール・ボルカー氏がホワイトハウスの反対を押し切って金利を20%に引き上げた時だった。違いは、ボルカー氏は10%超のインフレと、それを打破するための国民の支持を得ていたことだ。ワーシュ氏が直面するインフレ率は3.8%——目標を上回るが危機的水準ではない——そして、協力を期待して彼を任命した大統領がいる。

米国とイランの交渉担当者は先週、暫定的な停戦延長に合意したが、合意はまだ最終決定されていない。合意が解決すれば、石油供給の制約が緩和され、総合インフレが冷え込む可能性があり、ワーシュ氏に行動の余地が広がる。合意がなければ、ブレント原油が90ドルを超える状態がガソリン価格と広範なインフレ指標に上昇圧力をかけ続け、政治的な考慮事項に関係なくFRBの手を縛ることになる。

ワーシュ氏の最初の100日間は、一つの問いに答えを出すことになる。FRBはホワイトハウスに従うのか、それともその使命に従うのか？市場はすでにその答えを織り込んでいる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。