JPモルガン、半導体株の集中リスクで6倍のバリュエーション格差を警告

JPモルガン・チェースのストラテジストは、半導体株の極端なバリュエーションと集中したポジショニングが、VaR（バリュー・アット・リスク）主導の売り崩しが発生する条件を生み出しており、強制的なデレバレッジがファンダメンタルズに関係なくあらゆる下落局面を増幅させる可能性があると警告した。

「半導体株の急激な変動により一部の投資家が資産配分を削減せざるを得なくなり、市場の「タントラム（癇癪）」リスクが高まっている」と、JPモルガンのグローバル市場ストラテジスト、ニコラオス・パニギルツォグルー氏は指摘した。

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は今月初め、AI過熱懸念を背景に10％超下落した後、史上最高値まで回復した。JPモルガンによると、この回復は変動性の上昇を伴っており、VaRショック——大きな市場変動により投資家がリスク限度を超過し、たとえトレードを依然として信じていてもポジション削減を余儀なくされるシナリオ——が発生する条件が整ったという。

この警告は、バンク・オブ・アメリカのグローバル・ファンド・マネージャー調査が「ロング半導体」を世界で最も混み合った取引（最もコンセンサスが集中した取引）と確認した中で発せられた。JPモルガンの分析によれば、主要株式指数における半導体業界のウェイトは、その売上高シェアの約6倍のペースで拡大している——これはマグニフィセント・セブンの2倍以上の比率であり、バリュエーションの拡大がファンダメンタルズの改善をはるかに上回っていることを示している。

VaRフィードバックループがAIトレードを脅かす

集中リスクは、機関投資家の間でのVaRベースのリスク管理フレームワークの広範な採用によりさらに複雑化している。いったんボラティリティがポートフォリオのリスク閾値を超えると、このメカニズムは自動的なポジション削減をトリガーし、自己強化サイクルを生み出す。すなわち、価格下落がボラティリティを押し上げ、それがさらなる売りを強制し、価格をさらに押し下げるのである。

「主要なリスクはファンダメンタルズではなく、ポジションの集中にある」とJPモルガンチームは記している。ボラティリティが上昇し続ければ、一部の投資家はポジションを削減せざるを得なくなり、基礎的な事業パフォーマンスから切り離された大幅な調整を引き起こす可能性がある。

フィラデルフィア半導体株指数が6月の売り崩しから急速に回復したこと——10％超下落した後、新高値まで跳ね返ったこと——は、集中懸念をほとんど緩和していない。JPモルガンによると、同指数のグローバルベンチマークにおけるウェイトは、売上高の成長だけでは正当化できないほどに拡大している。

ブロードコムの回復が示す脆弱性

この力学は個別銘柄にも現れている。ブロードコムの株価は6月、同社のガイダンスが投資家を失望させたことを受けて14％下落し、AI関連半導体株全体の売りを引き起こした。その後、JPモルガンのアナリスト、ハーラン・サー氏とマユール・ラムダニ氏がオーバーウェイト評価と580ドルの目標株価（約54％の上昇余地を示唆）を再表明したことで、株価は5.17％回復している。

しかし、この回復は根底にある脆弱性を覆い隠している。ブロードコムは依然として、6月2日に記録した終値ベースの最高値481.57ドルから約17％下回っている。FactSetによれば、同社をカバーする55人のアナリストのうち51人が買い推奨を付けているものの、6月の売り崩しは、混み合った取引においてセンチメントがどれほど急速に変化しうるかを示した。

投資家への示唆

投資家にとって、JPモルガンの警告が示唆するのは、半導体株に対する最大の短期的リスクはAI需要の減速ではなく、集中ポジションの機械的な巻き戻しである可能性があるということだ。VaRの閾値が突破されれば、結果として生じる強制売りは、エヌビディア、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）、台湾積体電路製造（TSMC）を含むAIコンプレックス全体に、個別企業のファンダメンタルズに関係なく打撃を与える可能性がある。フィラデルフィア半導体株指数の次の大きな試練は、多くの機関投資家ポートフォリオがリバランスする第2四半期末までボラティリティが高止まりしたままかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。