Key Takeaways:
JPモルガン・チェースの新しいリポートは、次期連邦準備制度理事会（FRB）議長のケビン・ウォシュ氏が、多くの投資家が期待しているようなハト派的転換に対して構造的に抵抗力のある組織を引き継ぐことになることを示唆しています。
FRBはケビン・ウォシュ氏という新しい議長を迎えるかもしれませんが、JPモルガンの新しい分析によれば、急速な低金利への移行を期待している市場はおそらく失望することになるでしょう。同リポートは、ウォシュ氏の発言がよりハト派的に聞こえるにもかかわらず、前任者のジェローム・パウエル氏が設定した中央銀行の路線を迅速に変更する能力を制限する、少なくとも4つの重大な制度的・技術的障壁に同氏が直面していると主張しています。
「連邦準備制度はウォシュ氏を制約するだろう。特にフェデラル・ファンド金利の短期的な方向性についてはそうだ」と、JPモルガンのアナリスト、マイケル・フェローリ氏は最近のリポートで述べました。フェローリ氏は、緩和政策への道は、インフレに対して忍耐を失いつつあり、すでにタカ派的な傾向を示している委員会からの大きな逆風に直面しており、短期的には利下げのハードルが非常に高くなっていると指摘しています。
ウォシュ氏が直面する課題は、直近の政策声明において3人の当局者がよりタカ派的な立場を主張して反対票を投じた中央銀行の最近の出来事によって浮き彫りにされています。ウォシュ氏は、委員会で数少ない信頼できるハト派の一人とみなされていたスティーブン・ミラン氏の後任となります。これは、新議長が緩和のための新たな票を加えるのではなく、懐疑的な委員会を説得する必要があることを意味します。インフレ率が2022年6月に9.1%でピークに達したことから、物価安定を取り戻すための闘いの制度的な記憶はまだ鮮明です。
ウォシュ氏の最初の試練は6月のFOMC（連邦公開市場委員会）で訪れます。そこでは、彼自身の見解やホワイトハウスの期待とは一致しない可能性のある委員会のコンセンサスを代表しなければなりません。その結果は、彼の議長としての任期のトーンを決定し、中央銀行が常に市場を救済するという長年の仮定である「FRBプット」の時代が本当に終わったのかどうかを知らせることになるでしょう。
ウォシュ氏が個人的により緩和的な姿勢を好んだとしても、簡単に利下げを実行することはできません。主な障害はFOMCそのものです。JPモルガンの分析によると、目標を上回るインフレに対する委員会の忍耐は限界に達しつつあります。前回の会合でよりタカ派的な政策の方向性を支持して投じられた3つの反対票は、委員会が差し迫った利下げではなく、むしろそれとは逆の方向に傾いていることを強調しています。
ウォシュ氏の課題は、自分の陣営に新たな票を獲得することではなく、退任するメンバーと入れ替わることにあります。つまり、反対方向に動いているように見える委員会の中で、緩和に向けた新たなコンセンサスを構築しなければならないのです。元国家経済会議議長のゲーリー・コーン氏は、ウォシュ氏をFRBの核心的な責務に焦点を当てる「原理主義者」であると評し、同氏がポール・ボルカー元議長のように、短期的な市場の救済よりもインフレの信頼性を優先する可能性があることを示唆しました。
ウォシュ氏が制約に直面する可能性がある第2の主要分野は、FRBの約6.8兆ドル（6.8兆ドル）の資産負債表です。資産負債表を縮小すべきであるという点では、FOMC内部でもウォシュ氏自身も広く合意していますが、その実現に向けた道のりは技術的に複雑で時間がかかります。
JPモルガンのリポートは、マネーマーケットを不安定にさせかねない銀行準備金の不足を引き起こさずに資産負債表を縮小するには、慎重な調査と計画が必要であると指摘しています。これには銀行システムの潜在的な準備金需要の評価が含まれますが、このプロセスには数ヶ月、場合によっては数年かかる可能性があります。その結果、ウォシュ氏がパウエル氏よりも積極的な削減を主張したとしても、2026年や2027年に大幅な加速が主要な政策推進要因となる可能性は低いです。
ウォシュ氏は、FRBのコミュニケーション戦略、特に将来の政策決定を制約すると同氏が考えるフォワードガイダンスの使用を声高に批判してきました。同氏は、情報のサプライズ要素を復活させるために、各会合後の記者会見の時代を終わらせる可能性も含め、発信を減らしたいという意向を示唆しています。
しかし、フェローリ氏のリポートは重要なパラドックスを強調しています。自身の発信の場を減らすことで、ウォシュ氏は意図せずしてFRBのナラティブ（物語）を形成する能力を弱めてしまう可能性があるという点です。「ウォシュ氏がこの場を弱めれば、他のFRB当局者の演説がその空白を埋め、議長がナラティブをコントロールする能力は低下するかもしれない」とリポートは述べています。他の委員たちも、各自がFRBの公的なメッセージの中で声を出すことを可能にする金利見通しの「ドットプロット」のようなツールを手放すことには消極的かもしれません。
人工知能が生産性を向上させインフレを抑制する可能性など、利下げに向けた他の議論も抵抗に遭う可能性が高いです。パウエル氏が最近主張したように、AIブームの短期的影響はデータセンターの建設であり、これは需要を増加させ、わずかながらインフレを促進する活動です。供給サイドの奇跡が目前に迫っていると委員会を説得することは、新議長にとって困難な課題となるでしょう。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
