JPモルガン、中国本土不動産株の反発が香港の78%急騰を再現と予測

連休中の住宅販売が31%急増したことで、アナリストは苦境にある中国不動産セクターが底を打ったと分析しており、JPモルガンは短期的には20%の上値余地があると指摘しています。

5月7日に発表されたJPモルガンとHSBCによる協調的な強気予測は、5月のゴールデンウィーク期間中に中古住宅販売が前年比31%急増したことを受け、中国本土の不動産市場が回復の初期段階にある可能性への期待を高めています。

JPモルガンのカール・チャン氏率いるアナリストチームは5月7日のリポートで、「最新の回復の兆しは、少なくとも明らかな原動力がないため、ある意味では説明が難しい」と述べ、自律的な回復が定着しつつある可能性を示唆しました。

このラリーを牽引しているのは国有デベロッパーで、4月以降、株価は17%上昇していますが、経営難に陥っている競合他社はわずか2%の上昇にとどまっています。これは、投機的な買いが経営難のデベロッパーを急騰させた過去の政策主導の反発とは対照的です。ハンセン本土不動産指数は4月初旬以来22%上昇し、広範なハンセン指数の4%上昇を上回っています。

JPモルガンは、本土の不動産株は香港で見られた3段階の回復（初期に40%急騰）のうちの第1段階にすぎないと見ています。本土株が22%上昇していることから、この傾向が続けばさらに20%の上値余地があることを意味し、持続可能性の重要な試金石は7〜8月のデータとなるでしょう。

国有企業が「より実体のある」ラリーを主導

今回の回復では、投資家が民間経営の経営難のデベロッパーよりも国有企業（SOE）を好むという、安定性への明確な偏好が見られます。4月の安値以来、国有不動産株は約17%上昇したのに対し、より問題を抱えた同業他社はわずか2%の利益にとどまりました。これは、経営難のデベロッパーが平均278%の利益を上げ、国有企業が77%だった過去の政策誘発型ラリーからの劇的な逆転です。JPモルガンのアナリストは、これを投機の減少と長期的な価値を求める「リアルマネー」の参入の兆候と見ており、変動の激しい「ジェットコースター」ではなく、より持続可能な「スロー・ブル（緩やかな強気）」市場であることを示唆しています。バリュエーションの観点からは、国有デベロッパーの株価純資産倍率（PBR）は約0.63倍で取引されています。歴史的平均である0.73倍に戻れば、16%の上値余地があることになります。

投資家心理は傍観からオンショアへシフト

初期のラリーに伴い、投資家心理に明確な変化が見られます。4月初旬はヘッジファンドが主な買い手でしたが、ここ数週間は米国や欧州のロング・オンリー（買い持ち専門）ファンドからの関心が高まっています。「最も問い合わせが多い銘柄は華潤置地で、中国海外発展（COLI）と貝殻（ベイケ）がそれに続きます」とJPモルガンのリポートは指摘しています。信頼感の高まりを示す兆候として、一部の投資家は資金を香港の不動産株から本土の同業他社へとシフトさせていると報じられています。このセンチメントに同調するように、HSBCのアジア不動産リサーチ責任者ミシェル・クォック氏は同日のリポートで、「ラリーにもかかわらず、ポジションを築くのに遅すぎることはないと考えています」と述べました。HSBCは、深センでの一等地の取得を理由に、華潤置地の目標株価を43.80 港元に引き上げ、32%の上値余地を示唆しました。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。