日本 高市首相、円防衛を表明—USD/JPY再び160円目前、7.3億ドルの介入効果薄れる

日本の高市早苗首相は金曜日、記録的な730億ドルの介入キャンペーンにもかかわらず円が対ドルで再び160円近くまで下落したことを受け、経済を強化することで円の信認を守ると述べた。

「私が推進する経済・財政運営は外国為替相場を誘導することを意図したものではない」と高市首相は議会で述べた。国内投資の拡大、サプライチェーンの強化、成長力の向上を図る政策は「円に対する信認維持に役立つ」と述べた。片山さつき財務大臣は別途、政府は為替市場で「適切な行動」を取る用意があると表明し、米国当局との緊密な連携を強調した。

金曜日のドル円は159.97円で取引され、さらなる介入の引き金と広く見なされる160円の水準に迫っている。日本は4月28日から5月27日までの間に、通貨を支えるために730億ドル以上を費やした。これは2024年以来初めての介入であり、食品とエネルギーの輸入主導型インフレに対する当局の警戒感が高まったことによるものだ。この介入額は、2022年10月〜12月のキャンペーンで投入された620億ドルを上回り、ドル建てでは過去最大となった。

持続的な円安は、日銀の利上げ観測を強めているが、金利差とドルの強さが依然として政府の取り組みを圧倒している。「これは、日銀の引き締めリスクが高まっている一方で、金利差とドルの底堅さが強力な相殺要因であり続けていることを示している」とTickmill Groupの市場アナリスト、パトリック・マネリー氏は述べた。「介入リスクは消えていない。」

介入の収穫逓減

日本の最近の為替市場への介入は、円の安定的な下値支えを確立することに失敗した。2022年の前回の介入では、新たな圧力が生じるまでに約6ヶ月間、145円以上の相対的な安定を買い入れた。今回、円は数週間で介入水準まで再び下落し、日本の対外ポジションの構造的な変化を反映している。中東情勢の緊張でエネルギー輸入コストが急騰し、経常黒字は縮小。歴史的に円安に歯止めをかけてきた円の自然需要が減少している。一方、日銀の政策金利0.5％は、FRBの4.25〜4.50％の範囲を大幅に下回っており、キャリートレードは圧倒的にドル買い(Long)に有利な状況が続いている。約400ベーシスポイントの金利差は、日銀が25ベーシスポイントの利上げを行っても、そのギャップを埋めるにはほとんど効果がないことを意味する。

米国債売却が生むフィードバックループ

日本は介入資金を調達するため、米国債を売却しており、これは世界的なドル建て資産の流動化に拍車をかけている。市場報道によると、日本は2026年初頭以来、約760億ドルの米国債を売却し、保有額は1.19兆ドルに減少した。この売却は米国債利回りに上昇圧力をもたらしており、10年物米国債利回りは4.55％、30年物長期債は5.09％で推移している。この力学は自己増幅的なループを生み出している。すなわち、円安が介入を強要し、介入には米国債の売却が必要となり、それが米国債利回りを押し上げ、金利差を拡大させ、さらに円安を進行させるのだ。日本が同様の制約に直面したのは、2022年後半に財務省が151.94円で介入し、その後2023年初頭にかけて円が127円まで回復した時が最後だった。この回復には、日銀がイールドカーブ・コントロール（長短金利操作）の変動幅を拡大し、FRBが利上げ休止を示唆する必要があった。

円方向性の次なる触媒は、今月下旬に予定される日銀の政策会合だ。オーバーナイト・インデックス・スワップによれば、市場は25ベーシスポイントの利上げ確率を約40％織り込んでいる。利上げは金利差を小幅に縮小させるが、キャリートレードの計算式を大きく変えるには、タカ派的なフォワードガイダンスを伴う必要がある。それがなければ、160円の水準は依然として脆弱であり、すでに支出された730億ドルを上回る可能性のある別の介入ラウンドが、残された唯一の手段となり得る。中東情勢の緊張が続き原油価格を押し上げ、ドルの安全資産としての魅力を強めているという、より広範な地政学的な背景も、日本の政策当局にとってさらなる逆風となっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。