ジェイミー・ダイモン氏、1.8兆ドルのプライベート・クレジット市場におけるリスクを警告

JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモン最高経営責任者（CEO）は、1.8兆ドル規模のプライベート・クレジット市場内でリスクが高まっていると警告し、引受基準の広範な弱体化が、クレジットサイクルが転換した際に予想以上の損失を招く可能性があると指摘した。

「いつか必ず訪れるクレジットサイクルが来たとき、レバレッジド・ローン全般の損失は、その時の環境に比して予想を上回るものになると信じている」と、ダイモン氏は月曜日に公開された年次の株主向け書簡に記した。「これは、クレジット基準がほぼ全面的に緩やかに弱まってきているためだ」。

ダイモン氏の警告は、長年の低金利と銀行規制によって、より透明性の高い伝統的な公開市場の外へと貸付が押し出され、プライベート・クレジット市場が膨張した中で発せられた。同氏は、将来の業績に関する楽観的な仮定、債権者保護の浸食、厳格な評価の欠如といった問題を強調した。ダイモン氏は、プライベート・クレジットは13兆ドル規模の投資適格債券市場と比較すれば「おそらくシステム的リスクを提示するものではない」と述べた一方で、透明性の欠如が景気後退局面で投資家の投げ売りを誘発する可能性があると警告した。

米最大手の銀行トップによるこの警告は、非銀行貸付部門に対する規制当局の監視を強め、投資家にエクスポージャーの再評価を促す可能性がある。ゴールドマン・サックスのような企業は、自社のプライベート・クレジット・ファンドにおける解約請求が株式の5％未満にとどまっているとして安定性を示唆しているが、懸念されるのは、隠れたレバレッジやコバナンス（財務制限条項）の弱体化が、次の景気後退時に損失を増幅させ、民間企業にとって重要な資金源に影響を及ぼすことだ。

プライベート・クレジットの急速な拡大は、2008年の金融危機後の規制の直接的な結果である。これらの規制は伝統的な銀行システムをより安全にしたが、柔軟性を損なわせることにもなった。この規制の変化に加え、米連邦準備制度理事会（FRB）による長期の金融緩和が、レバレッジド・バイアウトや企業成長のための融資を資産運用会社や専門ファンドの手に押しし進めた。これらのプライベート市場は、特に非公開期間が長い企業にとって、不可欠な資本源となっている。

ダイモン氏は、信用の質の低下を示すいくつかの兆候を指摘した。その中には、債権者が融資の満期まで現金利息の支払いを繰り延べる「現物払い（PIK）」利息の使用や、ますます強気になっているプライベート・クレジットの格付けが含まれる。昨秋のサブプライム自動車ローン会社トリカラーと部品サプライヤーのファースト・ブランズ・グループの破綻は、隠れたリスクがいかに早く表面化するかを思い知らされる出来事だった。「ゴキブリを一匹見かけたら、おそらくもっとたくさんいるはずだ」とダイモン氏は昨秋に述べていたが、その思いは今回の警告にも反映されている。

新たな側面からも懸念が浮上している。ロイター通信は、人工知能がソフトウェア企業の収益を損なう可能性への懸念が、プライベート・クレジットの貸し手の間で動揺を引き起こしていると報じた。これは、テクノロジーのトレンドが予期せぬ信用問題を生み出す可能性があるという、リスクの相互連結性を浮き彫りにしている。

警告にもかかわらず、主要なプレーヤーの足元のセンチメントは落ち着いている。ゴールドマン・サックスは第1四半期のクレジット株主向け書簡で、解約請求が四半期の上限を大幅に下回っていると指摘し、ポートフォリオに対する投資家の信頼を示唆した。しかし、ウォール街で最も影響力のある一人であるダイモン氏の書簡は、市場の規律が最終的には試されること、そして金融システムの不透明な部分にこそ最大のリスクが潜んでいる可能性があることをタイムリーに思い出させるものである。同氏は、その規律を強制する最善の方法は、救済措置に頼るのではなく、過剰なリスクを取った者が市場原理によって罰せられるようにすることだと示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。