投資適格社債利回り5.3%、スプレッドは歴史的低水準に接近

5.3%の利回りを求めて社債に殺到する投資家は、信用リスクに対する対価として一世代で最も小さな報酬を得ている。

ICE BofAのデータによると、最高格付けの米国社債の指数利回りは先週、5.3%に達し、約1年ぶりの高水準となった。10年インフレ・ブレークイーブン・レートが約2.4%であることを踏まえると、今後10年間の実質リターンは3%近くに達する計算となる。

「スプレッドは現在、行き過ぎ領域に入ろうとしている可能性が高い」と、JPモルガン・チェースの米国高格付けクレジット戦略責任者であるネイサニエル・ローゼンバウム氏は最近のリポートで指摘した。

投資適格社債と米国債の利回り格差は、米国債利回りの急上昇に伴い急縮小している。ICE BofA指数によると、このスプレッドは1990年代以来の最低水準付近で推移している。この縮小は、基礎となるリスクプロファイルが変化しているにもかかわらず、市場がほぼ完璧な信用状態を価格に織り込んでいることを反映している。

狭いスプレッドの背後にある計算

この圧縮は完全に不合理というわけではない。米国の財政状況への懸念から米国債利回りは上昇する一方、米国の大手企業は数年ぶりの力強い利益成長を報告している。一部の社債発行体は米国政府よりも高い信用格付けを有している。マイクロソフトはトリプルA格付けで、米国政府はその一段下の格付けである。

しかし、このタイトな価格設定は誤差の余地をほとんど残していない。現在の狭いスプレッドでは、小幅な価格修正でも社債保有者に過大な損失をもたらす可能性がある。

リスクの一つは需給バランスである。利回り上昇により借入コストが上昇したことで5月の発行は鈍化したが、アナリストはAI関連資金調達に伴う債券発行の急増とM&Aの回復を見込んでいる。ゴールドマン・サックスのクレジットストラテジストは、2026年の米国投資適格社債発行額が2兆ドルを超えると予測している。

追加供給がスプレッドを押し広げれば、需要を呼び込んでその動きを抑制する可能性もある。しかし、テクノロジー系発行体の増加は市場への信用リスクも高める。

ハイパースケーラーのレバレッジ変化がリスクプロファイルを変える

歴史的に、最大手のAI構築企業は最もレバレッジが低く、キャッシュリッチな企業の一角であった。しかし、それは変わりつつある。今年初め以降、投資適格のハイパースケーラー債務指数の利回りスプレッドは、投資適格市場の他の部分に対して拡大していると、Pimcoのマルチアセット・クレジットストラテジスト、ロトフィ・カルーイ氏がまとめたデータは示している。

「市場は、このレバレッジ再拡大の動きがより積極的になるリスクに対する高い対価を要求している」とカルーイ氏は述べた。

もう一つの考慮点は、長期債へのシフトである。4月下旬以降の30年米国債利回りの上昇幅は、5年債利回りの変動の半分にとどまっており、長期年限は発行体にとってより魅力的となっている。しかし、長期年限は買い手を数十年にわたって固定利回りに縛り付け、インフレリスクを増幅させる。原油価格の上昇に後押しされて消費者物価が上昇し続ければ、スプレッドはより速いペースで拡大する可能性がある。

退職後のアンカーとして5%の利回りを求める投資家にとって、現在の水準は魅力的かもしれない。しかし、株式の下落に対するヘッジとして社債を購入する投資家にとっては、ほぼ完璧な価格を支払うことには独自のリスクが伴う。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。