HyperliquidのHIP-3とHIP-4、プロトコルを市場オペレーティングシステムへと変貌させる

2つのプロトコルアップグレードにより、Hyperliquidは暗号資産パーペチュアル取引所から、ビルダーがそのインフラ上に市場を展開するプラットフォームへと変貌を遂げた。これは、開発者がクラウドコンピューティング上にアプリを展開するのと同様の構図である。

Hyperliquidは、その最初の2年間を暗号資産において最速の分散型パーペチュアル取引所として過ごした。2025年後半以降、ネットワークはより野心的な計画を実行している。2025年10月13日にメインネットで稼働開始したHIP-3により、50万HYPEをステークする任意のビルダーが、HyperCore上に独立したパーペチュアル先物取引所を展開できるようになった。ビルダーは資産、オラクル、担保、手数料体系を選択しつつ、Hyperliquidのマッチングエンジンと証拠金システムを継承する。2026年5月2日に稼働したHIP-4は、完全担保型の結果市場を追加する。これは満期時に正確に0または1に決済され、買いと売りのオーダーブックが統合され、清算リスクは存在しない。

「Hyperliquidは今や、証券取引所というよりもAmazon Web Servicesに近い」と、Grayscale ResearchはStocktwitsが引用した2026年6月のノートで記述している。この比較はアーキテクチャのシフトを捉えている。HyperCoreは毎秒約20万件のオーダーを処理し、ビルダーはコアチームの承認を得ることなく、そのエンジン上に市場を展開できる。

Grayscaleによると、HIP-3市場の建玉は2026年1月の約7億9000万ドルから、6月までに32億ドルのピークに成長した。ローンチ以来の累積取引高は2000億ドルを超える。取引高で見たHyperliquidのトップ10市場のうち7つは現在、従来の暗号資産ペアではなく、Token化された株式またはコモディティである。これにはNvidia、Tesla、金、およびライセンス供与されたS&P 500パーペチュアル契約が含まれる。HIP-3の活動ピーク時には、プラットフォームは1日あたり230万ドルの手数料を生成し、1100万ドルのHYPEトークン買い戻しに充当された。

HIP-3の経済設計では、50万HYPEのステークは没収可能なボンドとして機能する。デプロイヤーは取引手数料の半分を得る。手数料はネイティブレートの約2倍、つまりバリデータ運営ペアの0.045%に対してテイカー側で0.09%に設定されている。OAK Researchによると、2025年11月に導入されたグロースモード機能により、デプロイヤーは手数料を90%削減して採用を加速できる。すべてのHIP-3市場はUSDCで証拠金が設定され、オフチェーンのオラクルに対して価格が付けられ、年中無休24時間取引される。

TradeXYZが支配するも、集中が課題

Hyperunitチームによって構築されたTradeXYZは、全HIP-3建玉の90%以上を占めている。同プラットフォームは、NVDA、TSLA、GOOGL、AMZNなどの米国株式、XYZ100と呼ばれる合成ナスダック型指数、そしてCOMEX直近月先物をベンチマークとする金や銀を含むコモディティへのエクスポージャーを提供する。暗号資産以外の資産では、2026年3月下旬に60%のトレーダー定着率を達成し、投機的な活動ではなく持続的なエンゲージメントを示している。

この集中こそが課題である。Blockworks Researchは、デプロイヤーの経済性を構造的リスクとして指摘している。約3000万ドルのロックアップ、オークション費用、そして厳しい競争を考慮すると、小規模なデプロイヤーの損益分岐点は4年に及ぶ可能性がある。Hyperliquidのドキュメントでは、50万HYPEの閾値はインフラが成熟するにつれて低下すると見込まれている。それまでは、HIP-3は原則として許可不要でありながら、実際には寡占状態にある。

HIP-4、トークン投票による決済を排除

HIP-4は、既存のオンチェーン予測市場における構造的弱点に対処する。Polymarketは、争点のある解決をUMAの楽観的オラクルに外部委託している。このシステムではトークン保有者が disputed outcome（異議申し立てのあった結果）について投票するが、2026年には繰り返し論争を引き起こしてきた。例えば、Strategy社のビットコイン売却に関する6000万ドルの市場が、文書化された事実に反して決済された事例がある（別の解説記事で詳述）。

HIP-4は、トークン投票をHyperliquidのバリデータセットによる決定論的決済に置き換える。事前に指定された客観的データソースに対して自動化された解決を実行する。異議申立期間もエスカレーションもなく、市場参加者が結果に投票する経路も存在しない。トレードオフは範囲である。決定論的決済はクリーンなデータソースがある質問にのみ適合するため、初期のHIP-4コントラクトは、予測プラットフォームOutcomexyzが運営する、毎日リセットされるビットコイン価格閾値となっている。

初期の市場は厳選され、バリデータによって展開される。後のフェーズでは許可不要の展開が開始され、ビルダーは市場スロットごとに100万HYPEをステークする。バリデータがオラクル操作や無効な状態遷移を発見した場合、このステークは没収されバーンされる。結果ポジションの開始またはミントには費用はかからず、手数料はクローズ、バーン、または決済時にのみ適用され、メイカーはゼロである。この価格設定はPolymarketとKalshiを標的としており、両社はワールドカップを追い風に6月に合計448億ドルを処理した。

今後の注目点

今後1年間の行方を左右する3つの指標がある。第一に、HIP-3のステーク要件が引き下げられ、デプロイヤー層が1つの支配的なビルダーを超えて拡大するかどうか。第二に、許可不要の展開が開始され、カテゴリーが暗号資産価格以外に拡大した場合、HIP-4の取引高がPolymarketやKalshiに対抗して測定可能な規模になるかどうか。第三に、規制当局がビルダー展開型の株式パーペチュアルを、ライセンス供与すべき革新と見なすか、それとも閉鎖すべき抜け穴と見なすか。アップグレード自体はリリースされ、機能している。未解決の問いは、規模との接触に耐えられるものは何か、である。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。