要点：
4月15日、S&P 500指数は7,000の大台を突破して過去最高値を更新しました。これにより、エクスポージャーが不足していたヘッジファンドが必死の追随買いを余儀なくされ、今年最大の一日あたりのコールオプション出来高を記録しました。
ゴールドマン・サックスのデルタワン・セールス幹部は、「CTAやクライアント、すべての参加者のポジションが低く、市場の上昇を追いかけているため、資金の流れは一方的です」と指摘しています。「この構造は、さらなる上昇に向けたポジティブ・フィードバック・ループを生み出しています」
UBSによると、前週にヘッジファンドはネット売り越し（テクノロジー・ハードウェアのロングを減らし、ソフトウェアのショートを増やす動き）となっていましたが、今回のラリーには幅広い参加が見られました。Cboeボラティリティ指数（VIX）は14に向けて低下する一方、米10年債利回りは4.50%近辺で推移し、金価格はわずかに軟化しました。
このような「強制的な買い」のダイナミクスは脆弱なラリーを生み出し、目前に迫った企業決算シーズンに対して非常に敏感になっています。オプション市場では、決算発表ごとに平均5.3%の株価変動が織り込まれており、これは過去の平均をわずかに上回っています。
ヘッジファンドのポジションの遅れは顕著です。UBSのデータによると、彼らの総合的なマルチ・ロング/ショート比率は、S&P 500が大幅に低かった「関税導入の日」の売り浴びせ時に見られたピークを依然として下回っています。これは、市場が完全に回復し、その後最高値を更新したにもかかわらず、機関投資家のリスク許容度が追いついておらず、マネージャーが「追いかけっこ」を強いられていることを示しています。個人投資家もこの動きを逃しており、上昇局面で利益確定売り（特に半導体株）を進めた結果、今年最大の週間流出額を記録しました。
主導的な買い手となったのはシステマティック戦略でした。商品取引アドバイザー（CTA）は先週、ネットショートからネットロングへとポジションを転換しましたが、全体的なエクスポージャーは過去の第31パーセンタイルにとどまっています。この低いポジショニングは、上昇トレンドが継続すればCTAが買いを増やす余地が十分にあることを意味し、ラリーにさらなる燃料を供給する可能性があります。
しかし、オプションベースのサポートが弱まるにつれ、リスクも高まっています。分析会社SpotGammaによると、4月15日のVIXオプションの満期により、ボラティリティを抑制するのに役立っていた相当量の「ポジティブ・ガンマ」が消失しました。同社はS&P 500の重要なピボットを6,900としており、6,800付近をサポート、7,000および7,020をレジスタンスと特定しています。このガンマ・バッファーの浸食により、主要な決算発表を前に、市場はどちらの方向にも急激な動きに対してより無防備な状態となっています。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
