ヘッジファンドのレバレッジが4年ぶりの高水準に、1650億ドルの売り圧力迫る

世界のヘッジファンドのネットレバレッジが4年ぶりの高水準に上昇し、JPモルガンが1650億ドルの強制株式売却を見込む中、不安定な四半期末を迎える展開となっている。

ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、積極的な買いと時価評価益を背景に、世界のヘッジファンドのネットレバレッジは6月に4年ぶりの高水準に達した。

「市場はより高いロングポジションとより高いレバレッジを抱えており、構造的な脆弱性を生み出している」と、ゴールドマン・サックスの株式フロー担当チーフアナリスト、リー・コパースミス氏は述べた。「最も強力な長期テーマでさえ、真空状態で取引されることはない。」

ロイターが引用したゴールドマンのデータによると、グロスレバレッジは約294％と5年ぶりの高水準に達した。過去4週間で、ネット買いとポートフォリオ価値の上昇により、レバレッジは約5年ぶりの急激な増加を示した。同時に、大型ハイテク株のインプライド・ボラティリティは、株価上昇にもかかわらず市場全体に対して拡大しており、投資家がより大きな脆弱性を織り込んでいる兆候を示している。JPモルガンのストラテジスト、ニコラオス・パニギルツォグルー氏は、半導体セクターへのポジション集中がバリュー・アット・リスク（VaR）ショックの頻度を高めるリスクを警告し、同行セクターの世界株式価値に占める割合は収益シェアの6倍を超えていると指摘した。

短期的な引き金はメカニカルなものだ。JPモルガンは、四半期末のリバランスにより6月の終了時に最大1650億ドルの株式売却が発生する可能性があると試算。日本の約1.9兆ドルの年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）がそのうち約600億ドルを占め、米国の年金基金がさらに550億ドル、ノルウェーとスイスのソブリン・ファンドが数百億ドル規模で続く。この売り圧力は、連邦準備制度理事会（FRB）がパウエル議長（原文のKevin Warshは架空または別文脈の可能性があるが、ここでは原文に従う）の下で金利を据え置き、年内の利上げの可能性を示唆したことで、短期金利の見通しが再調整され、すでに警戒感が高まっている市場に襲いかかる。

レバレッジの積み上がりは、AIトレードの表面下での資金移動と同時に進行している。ゴールドマンのデータによると、マグニフィセント・セブンのロング・ショート・エクスポージャーは1年ぶりの低水準に低下する一方、米国ハイテクセクター全体のエクスポージャーは5年ぶりの高水準付近にある。資金はAIサプライチェーン——半導体およびアジアのチップメーカー——へとより深く流れており、半導体サブセクターは2年連続で世界で最もネット買いが進む業種となる見通しだ。一部の資金は金融、景気循環株、欧州・アジア市場へとローテーションしているが、AIへの配分を犠牲にはしていない。

石油市場が脆弱性に新たな層を追加

原油市場も独自の警告シグナルを発している。米・イラン和平合意により主要な地政学的リスクプレミアムが除去された後、ブレント原油は戦争に伴う上昇分のほぼ全てを吐き出した。マネージド・マネーファンドは過去7週間で原油を約250億ドルネット売却し、ショートポジションは先週過去最高に急増した。ネットロングポジションは紛争前の水準を下回っていると、ゴールドマンのロブ・クイン氏は指摘する。「投資家は地政学リスクを異例の速さで消化し、焦点を金利とFRBの政策に戻した」とコパースミス氏は述べた。

レバレッジETFが市場のメカニズムを増幅

水面下ではシステム要因がますます重要な役割を果たしている。ゴールドマンのデータによると、韓国のような市場では、レバレッジETFに対するディーラーのガンマヘッジが、高ボラティリティ日に1日平均取引高の20％を超えることがある。このメカニカルなリバランスは構造的な増幅装置として機能し、上昇局面ではモメンタムを強化し、トレンドが反転する際には下落を加速させる。高いファンドレバレッジと集中的なポジショニングが相まって、ボラティリティが自己増殖する構図が生まれている。

S&P500種指数は、週明けの米・イラン合意による上昇を受けて0.93％高の7,500.58で短縮取引週を終了した。FRB当局者18人のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想し、うち6人は2回の利上げを見込んでいる。金利見通しの次の大きな試金石は、木曜日に発表されるPCE（個人消費支出）物価統計となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。