金が米国債を逆転、中央銀行準備の27%に—2025年

中央銀行が米国債を上回る金を保有するのは30年ぶりとなり、世界が外貨準備を蓄える方法に構造的な変化が生じている。

今週発表された欧州中央銀行（ECB）の報告書によると、世界の中央銀行は準備資産として金を米国債よりも多く保有するようになった。これは1996年以来初めてのことで、金への配分は27%、米国債への配分は22%となった。

「ロシアと国境を接し、NATO加盟に高い価値を置くポーランドが最大の金購入国の一つであることは偶然ではない」と、カリフォルニア大学バークレー校の経済学教授バリー・アイケングリーン氏は指摘する。

ポーランドは2025年に約100トンの金を購入し、カザフスタン、ブラジル、中国、トルコとともに主要な買い手となった。ECBによると、2022年のロシアによるウクライナ侵攻以降、中国は350トン、ポーランドは320トン、トルコは220トン、インドは130トンを積み上げてきた。このシフトは、2022年に米国とその同盟国がロシアの外貨資産を凍結したことを受けて加速した。この措置は、ドル建て保有資産が武器化され得ることを示唆するものだった。

このリバランスは、米国の借入コストとドルの準備通貨としての地位に影響を及ぼす。ドル建て資産は依然として世界の準備資産の最大シェアである42%を占めるものの、トレンドラインは米国債に逆風となっている。中央銀行が現在のペースで分散化を続ければ、米国は約36兆ドルの公的債務に対する資金調達コストの上昇に直面する可能性があり、財政赤字はGDPのほぼ6%で推移している。

ECBのデータによると、金のシェアは2024年の20%から7ポイント上昇して27%となった一方、米国債は25%から3ポイント低下した。このシフトの一部は金価格の高騰を反映したものである（金は2024年に30%上昇した後、昨年は約60%上昇した）が、中央銀行は2025年にも850トンを購入し、2022年に始まった買い付けラッシュを継続している。

同様のリバランスが最後に起きたのは、1960年代後半から1970年代初頭のことである。当時、ワシントンがベトナム戦争と国内支出に関連した拡張的な財政政策を展開していたため、外国政府はドル保有に不安を募らせていた。この時代は、1971年8月にリチャード・ニクソン大統領が1オンス35ドルでのドルと金の交換停止を決定したことで頂点に達し、この決断は世界の通貨秩序を根本から変える分岐点となった。

地政学、ポートフォリオ理論だけではない

今回のシフトは利回りへの考慮よりも、地政学的な戦略に起因している。ECBの調査によると、中央銀行の70%が今年直面する最大のリスクとして地政学を挙げている。米国の財政赤字、関税政策、NATO同盟内の緊張が、ドル資産の再評価に寄与している。

「冷戦以来、米国は他国に核の傘を提供してきたが、その見返りとして各国は自らの準備資産の不均衡な割合をドルと米国債で保有してきた」とアイケングリーン氏は述べる。この暗黙の取引は今や不確かなものに見える。

2025年の最大の単一金購入者は中央銀行ではなかった。ステーブルコイン発行会社のテザーが100トン以上を購入し、国際取引におけるドルの代替手段として暗号資産が浮上していることを示唆した。

数字が示さないもの

主要な数字は意図的な分散化の規模を誇張している。ECBによると、2025年の準備資産の計算を2023年の金価格で調整すると、金のシェアは16%に低下する。20%から27%への増加は、主に能動的な買い付けではなく金価格の上昇を反映したものである。とはいえ、方向性は明確だ。中央銀行はドル資産への依存度を限界的に低下させており、そのプロセスを反転させる短期的な触媒は存在しない。

外国の投資家は引き続き記録的な水準で米国株を購入しており、財務省のデータによると、2025年6月時点の保有額は19兆8600億ドルに達した。しかし、準備資産の配分と投資行動は同一ではない。中央銀行はリターンよりも安全性と流動性を優先し、金は米国債にはないものを提供する。すなわち、政治的 neutrality（中立性）である。

投資家にとってのメッセージは、ドルの支配力はもはや流動性と利回りだけで判断されるものではないということだ。それは信頼によって判断される。そして、一度再評価された信頼が急速に回復することはほとんどない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。