金、イラン紛争で安全資産テストに勝利—ビットコインに17ポイント差

2月27日に始まったイラン紛争は、安全資産（セーフヘイブン）の教科書を書き換えた。最初の48時間で金は5.2%急騰した一方、ビットコインは12%下落。金融ヘッジとしてではなく、ナスダックと連動する動きを見せた。

「今回の危機における金とビットコインの乖離は、両者が根本的に異なるポートフォリオ機能を果たしていることを示す、これまでで最も明確な実証的証拠だ」と、RSM US LLPのエコノミスト、トゥアン・グエン氏は指摘する。

金は1月に記録した1オンス5,589ドルから足元では4,500ドル近辺で安定している。第1四半期だけで中央銀行による244トンの購入がこれを支え、その価値は記録的な1,930億ドルに達した。対照的にビットコインは7万2,000ドル付近まで下落し、2025年の高値から35%下落。回復しても8万ドル前後にとどまる。金とビットコインの1年ローリング相関は2月にマイナス0.17まで低下し、同じマクロ環境に晒されているのではなく、真の分散効果が働いていることを示唆している。

この乖離が重要なのは、かつてビットコインを「デジタルゴールド」と見なしていた機関投資家が、その枠組みを再評価し始めているからだ。金ETFは1月だけで190億ドルの流入を集め、運用資産総額は過去最高の6,690億ドルに達した。一方、ビットコインETFの資金フローはより不安定だ。世界の石油供給の5分の1が通過するホルムズ海峡の混乱が続き、来週には連邦準備制度理事会（FRB）の会合が控える中、安全資産を巡る問題の決着はまだついていない。

中央銀行が金のプレイブックを書き換える

中央銀行の需要は、金の底堅さを支える構造的要因である。購入量は3年連続で年1,000トンを超え、新興国の中央銀行（中国、インド、トルコ、ポーランド）が戦略的にドル準備資産のエクスポージャーを縮小している。2025年には金が世界の中央銀行準備資産の27%を占め、米国債の22%を上回り、20年ぶりに首位となった。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、2026年第1四半期の購入額は市場価値で1,930億ドルと過去最高を記録し、前年同期比74%増加した。

2022年にロシアの3,000億ドルの準備資産が凍結された教訓は忘れられていない。グローバル・サウスのソブリン・ウェルス・ファンドや中央銀行にとって、金は制裁、凍結、武器化が不可能な準備資産を提供する。これは、現在のところどのデジタル資産も大規模には提供できない特性である。

ビットコインのアイデンティティ・クライシス

ビットコインの安全資産としてのテーゼは、今回で2度目の大きなストレステストに失敗した。2022年のインフレ・ショックでは、インフレ率が40年ぶりの高水準に達する中で75%下落した。2026年のイラン紛争でも、安全価値を維持するどころか、株式とともに下落するハイベータのリスク資産としての行動を繰り返した。

正当な反論として、ビットコインの機関保有基盤はまだ成熟途上にあるという点がある。2024年から2025年にかけてのETF流入は、金融ヘッジではなく成長資産として扱う投資家を呼び込んだ。この基盤が成熟し、企業財務省による採用が加速し、ソブリン・ウェルス・ファンドが本格的な配分を行うようになれば、ストレス時の価格行動は変化する可能性がある。これは合理的な長期テーゼである。だが、現在の現実ではない。

ポートフォリオ構築の観点からは、2026年のエビデンスは明確な役割分担を示している。金は従来からの価値貯蔵手段としての役割を果たし、 sovereign需要が価格の下支えとなっている。ビットコインは、デジタル上の希少性がいつか貨幣的価値として認識されるというテーゼへのハイベータ・エクスポージャーを提供するが、そのボラティリティの高さから、短期から中期のストレス時に価値を維持する必要のある資本には不向きである。間違いは、一方の特性に基づいて他方のポジション・サイジングを行うことにある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。