主なポイント
JPモルガンの最新リポートによると、ホルムズ海峡が封鎖されたと仮定した場合、世界の原油在庫は5月初旬までに危機的な「運用上の最小限度」まで枯渇し、高価格が需要を強制的に抑制せざるを得ない供給危機を引き起こすとされています。
JPモルガンの商品アナリスト、ナターシャ・カネバ氏は4月初旬に発表されたリポートの中で、「在庫バッファーは急速に消費されており、市場は『運用上の最小限度』から遠くない。5月に底を打つ可能性がある」と記しています。この分析は、重要なチョークポイントでの通航停止による、日量1,400万バレルの実質的な供給損失をモデル化しています。
同リポートでは、OECDの商業在庫の運用上の最小限度を8億4,200万バレルと定義しており、これは製油所からの約30日間の前方需要をカバーするのに十分な水準です。理論的には24日分のカバーが技術的な最小限度として可能ですが、このポイントを下回ると、製油所のスケジュール、物流、市場の流動性に深刻な負担がかかることになります。
シミュレーションによると、2022年2月時点で既に9億6,800万バレルと脆弱だったOECD商業原油在庫は、4月に1億6,600万バレル減少し、5月初旬にはさらに6,700万バレル減少して、臨界閾値に達します。「在庫がこの閾値に近づくと、在庫そのものではなく価格が市場の主要な調整メカニズムになるだろう」とカネバ氏は述べています。
JPモルガンは、海峡が再開された後でも供給が市場に戻るための多段階のタイムラインを概説しており、供給停止前の水準に近づくには4か月かかる可能性があるとしています。
第1段階（1～3週目）： 慎重な再開により、停止した生産量の約半分にあたる日量約630万バレルがオンラインに戻ります。生産者と荷主は慎重に動き、供給量は第1週に日量170万バレル増加し、その後信頼が回復するにつれて続く2週間は毎週日量230万バレルずつ増加します。
第2段階（4～8週目）： 2か月目の終わりまでに、湾岸諸国からの供給は日量2,930万バレルに達すると予測されています。回復は一様ではありません。サウジアラビアとUAEはほぼすべての生産を回復する見込みですが、イラクとクウェートは約80%にとどまり遅れをとるでしょう。カタールはラスラファン施設の甚大な被害により、回復は60%にとどまり、コンデンセートやNGLといった関連液体製品に影響を及ぼします。
第3段階（3～4か月目）： 供給は3か月目に日量3,100万バレルに達し、4か月目の終わりまでには開戦前の約99%まで正常化します。しかし、ロングテールリスクは残ります。カタールの完全な復旧には3～5年かかると推定されています。イランの生産量も、サウス・パルス油ガス田の一体型ガス・液体インフラの損傷により、以前の水準を約20万バレル下回る状態が続くと予想されます。
供給が正常化すると、枯渇した在庫を再構築するプロセスが始まります。JPモルガンは、海峡が再開されてからOECDの商業在庫が再び蓄積し始めるまでに約2か月かかると推定しています。
30日間の前方カバー水準に戻るためには、市場は1億5,000万～2億バレルの原油を貯蔵施設に戻す必要があります。日量100万～150万バレルの補充ペース（月間3,000万～4,500万バレル）を仮定すると、完全な在庫再構築サイクルは約4か月続きます。これは、仮定された紛争が迅速に解決されたとしても、世界の石油市場が半年以上にわたって正常な状態に戻らない可能性があることを意味します。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
