肥料株が2%下落、イラン和平合意でコスト見通しが一変

肥料生産大手のCFインダストリーズ、ニュートリエン、モザイクは月曜日に下落したが、米イラン和平合意が投入コストと作物需要に相反する圧力を生み出したことで、大幅な売りは回避された。

米国とイランが3カ月に及ぶ戦争の終結で合意したことを受け、肥料株は月曜日に下落した。この合意は生産者にとっての天然ガスコストを引き下げる一方、世界的な作物供給増加の見通しを押し上げ、肥料需要を減退させる可能性がある。

「停戦について何度話し合ってきたことか。我々はこれまでも同じような状況を経験し、同じ反応を何度も見てきた」とカンバーランド・アドバイザーズの最高投資責任者ジョン・ムッソー氏は述べた。「もし戦争が実際に終われば、その波及効果として原油価格の低下、債券利回りの低下、インフレの鈍化が予想されるが、それには時間がかかるだろう」

CFインダストリーズ・ホールディングス、ニュートリエン、モザイクはいずれも月曜日の取引で3％未満の下落にとどまり、市場が相反する要因を評価していることを反映した冷静な反応を示した。6月19日にスイスで調印される予定の和平合意には、世界の石油取引の約21％を扱う海上ルートであるホルムズ海峡におけるイラン港湾に対する米国の海上封鎖の解除が含まれている。ブレント原油は1バレル82.61ドルと3月初旬以来の低水準に下落し、米国の全国平均ガソリン価格は4月中旬以来初めて1ガロン4ドルを下回った。

この合意が肥料生産者に与える影響は二重である。天然ガス価格の低下は、CFインダストリーズとニュートリエンの収益の大部分を占める窒素系肥料の主要な投入コストを削減する。しかし、敵対行為の終結は世界の作物生産への期待を高める可能性もあり、肥料施用の必要性を減らし、製品価格に圧力をかける可能性がある。

天然ガスとの関連性

天然ガスは窒素肥料の変動生産コストの約70～80％を占めており、CFインダストリーズとニュートリエンはガス価格変動に最も敏感な銘柄の一つとなっている。北米最大の上場窒素肥料生産者であるCFインダストリーズは、収益の大部分をアンモニアと尿素の生産から得ており、3社の中で天然ガスコストへのエクスポージャーが最も高い。カナダの肥料大手ニュートリエンは、カリ、窒素、リン酸にわたるより多様なポートフォリオを有しており、部分的な緩衝材となっている。カリとリン酸に特化したモザイクは、直接的なエクスポージャーが最も低い。

天然ガスのベンチマークであるヘンリー・ハブ先物は、和平交渉が加速して以来、原油とともに下落しているが、さらなる下落の正確な規模は、ホルムズ海峡の通常の輸送量への回復速度に依存する。

「海峡が再開され、石油の流れが通常通りに動き始めるまでは、この価格救済が続くとは考えにくい」とガスバディの石油分析責任者パトリック・デ・ハーン氏は述べた。

オックスフォード・エコノミクスのアナリストは6月15日のリサーチノートで、この合意は「本格的な取引に向けた重要な一歩」であると述べる一方、海峡での船舶輸送が戦前の水準に近づくには時間がかかると警告した。

需要サイドのリスク

肥料生産者にとって、和平合意は需要サイドの複雑な問題を提起する。エネルギーコストの低下と海峡を通じた貿易再開が世界の作物生産増加につながれば、穀物価格が下落し、農家が高率で肥料を施用するインセンティブが低下する可能性がある。トウモロコシと大豆の先物は合意発表以来、小幅に下落しているが、その動きは緩やかである。

中東の大規模な地政学的混乱が突如として終結した直近の例——2020年のOPECプラス価格戦争の解決——では、農業投入財株は当初下落した後、エネルギーコストの低下が農家の利益率を押し上げるにつれて回復した。今回も同様のパターンが生じる可能性があるが、イラン紛争の規模が直接的な比較を困難にしている。

今後の見通し

金曜日の合意調印により、航路再開に関する技術的協議が開始される。肥料株にとっての今後の道筋は、2つの変数にかかっている。すなわち、イラン産原油が世界市場に戻るにつれて天然ガス価格がどの程度下落するか、そして、作物価格の低下が農家の肥料需要を減少させるかどうかである。

6月17日の連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定は、さらなる複雑要因となる。原油価格の低下は、4月の戦時中のピークである3.8％からインフレを冷やす一助となり、政策当局者に金利据え置きの余地を与えている。5月初旬に4.671％まで急上昇した10年物米国債利回りは、その後低下し、合意発表後はほぼ横ばいだった。これはドルを抑制することで農産物価格を支え、肥料需要にとって追い風となる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。