FRBウォーシュ議長、逆張りアナリストの見解では10月までに2回の利下げの可能性

アカデミー・セキュリティーズのアナリスト、ピーター・チア氏は、FRBのケビン・ウォーシュ議長によるタカ派的なデビューは計算された煙幕であり、米中間選挙を目前に控えた9月と10月の利下げで幕を閉じる可能性があると主張している。

「ウォーシュ氏は、自身とホワイトハウスの間に明確な線引きをするためにタカ派的に聞こえる必要があったが、利下げに向けたデータの道筋は準備されている」と、アカデミー・セキュリティーズのマクロストラテジー責任者であるチア氏は月曜日に発表されたリポートで述べた。

10年物国債利回りは、ウォーシュ氏の6月17日の記者会見後、4.46％から4.37％にすでに低下している。一方、CMEフェドウォッチのデータでは、投資家は年末までに0.25ポイント以上の利上げが行われる確率を77％と織り込んでいる。チア氏は、トゥルフレーションのリアルタイムコアインフレ指標（約1.45％で、2月以降1.8％を下回っている）を、インフレの見通しが公式データが捉えるよりも速いスピードで変化している証拠として指摘する。

チア氏の主張が正しければ、その影響は大きい。短期国債利回りの再評価、イールドカーブのスティープ化、そして利上げ観測の恩恵を受けてきたセクターからの資金流出の可能性などが考えられる。次の試金石は7月14日に発表される6月のCPI統計となる。

インフレデータを巡る議論

チア氏の主張は、FRBによるインフレ測定の方法に対する根本的な疑問に基づいている。同氏は、FRBが優先する指標である個人消費支出（PCE）物価指数は、ウォーシュ氏率いるFRBが優先する指標ではないと主張する。その代わりに、同氏はクリーブランド連銀の「ニューテナント・リピート・レント指数」に注目する。この指数はジローの数値とより密接に連動したリアルタイムの賃貸データを追跡しており、より低い金利水準を正当化する可能性のある代替指標となり得ると見ている。

CPIの帰属家賃（OER）構成要素は、2023年半ばに約8％でピークに達し、持続的な上昇圧力の原因となってきた。しかし、ジローの賃貸データは2022年初頭に約16％に達した後、急速に沈静化している。「FRBは外部データをインポートすることなく、自らのクリーブランド連銀の指数に切り替えることができる」とチア氏は記している。「そして、それだけで利下げへの転換のための口実を提供できるだろう。」

ブルッキングス研究所の上級研究員ロビン・ブルックス氏も、ウォーシュ氏のタカ派的な姿勢に対する懐疑的な見方を共有している。「先週のFOMC会合は、ケビン・ウォーシュ氏がFRB議長として初めての登場であったことを考えると、ほとんどパフォーマンス的なものだった」とブルックス氏は木曜日のサブスタックへの投稿で述べた。「彼は自身とホワイトハウスの間に明確な線引きをするために、タカ派的に聞こえる必要があった。」

政治的な駆け引き

政治的な側面を無視することは不可能だ。チア氏は、ウォーシュ氏がドナルド・トランプ大統領に対し、あからさまなハト派姿勢は逆効果になると説得したというシナリオを描く。タカ派的に見せることで、ウォーシュ氏は長期国債利回りを抑制し、FRBの独立性の外見を維持し、ウォール街のアナリストやメディアに利上げ観測を醸成させることができる。その後、データが協力的になるにつれて、FRBは「データ主導」の利下げ論理に舵を切る——さらに、前任のFRBが誤ったデータを使用し、行動が遅すぎたと非難するという付加的な利点もある。

FF金利は現在4.25～4.50％で、2025年9月の0.25ポイント利下げ以降、変更されていない。OIS市場では年末までに約1.25回の利上げが織り込まれており、バンク・オブ・アメリカは月曜日、今年3回の利上げを予測し、この見方を強化した。チア氏の反論は、中間選挙前にタイミングを合わせた10月までの2回の利下げである。

シティ・リサーチのチーフ米国エコノミスト、アンドリュー・ホレンホースト氏は、金融政策は緩和に向かうという見方を長年維持しており、同様の力学を認識している。「市場の価格設定とは対照的に、我々はデータと進展が、利上げよりも利下げを必要とする可能性が高い経済を示し続けていると考えている」と同氏は金曜日に記した。同氏は、実質個人消費が第1四半期に複数年にわたる低水準に下方修正されたこと、またコンピューター、電子機器、知的財産へのAI関連投資を除けば、GDP成長率はわずか0.5％だったであろうことを指摘した。

今後の展開

近日中に発表される6月の雇用統計が最初の主要なデータポイントとなる。ホレンホースト氏は、今夏は雇用者数の増加ペースが鈍化し、週間新規失業保険申請件数はすでに増加傾向にあると予想している。「市場が再び利下げを織り込み始めるには、おそらく失業率の上昇が必要となるだろう」と同氏は述べた。

投資家にとって、チア氏は最も明確な機会を米国債のショートエンドに見ており、短期国債のロングポジションを推奨し、フロントエンドの利回り低下に賭けるようアドバイスしている。株式サイドでは、エネルギー（特にグローバル原子力関連資産）のオーバーウェイトと半導体のアンダーウェイトを提案し、大型ハイテク企業が二次公募による株式価値の希薄化に直面する可能性があると警告している。

FRBが今回のようなタカ派的なレトリックと市場の価格設定の間の乖離に直面した最後のケースは2023年後半であり、当時ジェローム・パウエル議長の「より長く高い水準で（higher for longer）」というメッセージに続き、インフレが予想以上に急速に冷え込んだため、その後の6カ月間で75ベーシスポイントの利下げが実施された。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。