FRBのウォーラー理事、フォワードガイダンスを擁護—9人の当局者が利上げを予想

ローマでのフォーラムにおけるウォーラー理事のフォワードガイダンス擁護発言は、FRBが市場とどのようにコミュニケーションすべきかをめぐり、ウォーシュ議長との間で深まる亀裂を露呈させた。

連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォーラー理事は、フォワードガイダンス（先行き指針）は金融政策の波及を加速させる「価値あるツール」であり続けると述べ、将来の金利動向に関する中央銀行のコミュニケーションを最小限に抑えようとするケビン・ウォーシュ議長の取り組みに反論した。

「私は引き続き、フォワードガイダンスは価値あるツールであり、時に政策立案を大幅に強化し、今後も有用であり続けると確信している」とウォーラー理事は月曜日、ローマで開催されたイタリア銀行（Bank of Italy）のカンファレンスで述べた。「しかし、フォワードガイダンスは科学というより芸術であり、政策立案の助けとなるどころか、妨げになることもあった」

ウォーラー理事は、柔軟に活用されればフォワードガイダンスが機能する証拠として、2021年秋を挙げた。FOMC（連邦公開市場委員会）がインフレ上昇に対抗するため近く利上げを行うとシグナルを送ったところ、2年物国債利回りは2021年9月から2022年2月中旬までに約200ベーシスポイント上昇した。これはFRBが2022年3月に最初の利上げを実施する前のことだ。これにより、金融政策の波及に通常12～24カ月かかるタイムラグから、約6カ月が効果的に短縮されたと同氏は説明した。

この発言により、ウォーラー理事はウォーシュ議長と対立する立場となった。ウォーシュ議長はFOMCの会合後の声明からフォワードガイダンスを削除し、先週の欧州中央銀行（ECB）のフォーラムで、同行の慣行は「現在の環境には適さない」と述べていた。ウォーシュ議長は、フォワードガイダンスはFRBの機動性を低下させ、市場は経済データを独自に解釈するに任せるのが最も機能すると主張している。

2021年の教訓：ガイダンスが裏目に出た時

ウォーラー理事は、フォワードガイダンスが裏目に出る可能性もあることを認めた。同氏は、FRBが2020年9月に、インフレ率が「しばらくの間、2%を適度に上回る」まで金利をゼロ近辺に維持すると約束したコミットメントを例に挙げた。この文言は、インフレが急上昇し失業率が急速に低下した2021年を通じて変更されなかった。

「このガイダンスは、インフレが2%を急速に上回り、失業率が急速に低下していた2021年の間に変更されず、国民は『しばらくの間』が何を意味するのか疑問に思うことになった」とウォーラー理事は述べた。「結局、この制限的なガイダンスは2021年にFOMCの手足を縛り、不必要に利上げを遅らせた」

FRBが最初の利上げを行ったのは2022年3月であり、その時点ですでに消費者物価インフレ率は7%を超えていた。

ガイダンスと反応関数の区別

ウォーラー理事は、特定の政策経路へのコミットメントであるフォワードガイダンスと、政策立案者が届出のデータにどのように対応するかを示す中央銀行の「リアクション・ファンクション（反応関数）」との間に明確な線引きを行った。明確に定義された反応関数があれば、頻繁なコミュニケーションの必要性は減ると同氏は述べた。

「反応関数が明確に定義され、十分に理解されていれば、必ずしも多く語る必要はない」とウォーラー理事は述べた。「しかし、反応関数が明確に定義されておらず、市場がそれを理解していないのであれば、発言する必要がある」

FRBは今月中に、コミュニケーション政策タスクフォースのメンバーを発表する見込みだ。これはウォーシュ議長が年内の政策改革勧告のために招集した5つのグループのうちの1つである。このタスクフォースは、FRBが市場と国民に対して政策意図をどのように伝達するかを検討する。

労働市場の安定化で政策見通しが変化

ウォーラー理事は、政策環境が重大な転換点にあると述べた。雇用促進のため2025年の利下げを支持した後、現在は労働市場が安定化し、FRBが2023年以来の最高水準に上昇したインフレに再び注力できるようになったと見ている。

「リスクは完全に逆転した」とウォーラー理事は述べた。「それが政策の方向性の考え方を変える」

FRBは前回の会合で金利を据え置いたものの、ドット・プロット（金利予測分布図）では18人の当局者のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想している。ウォーラー理事とウォーシュ議長の間のコミュニケーション戦略をめぐる対立は、FRBの次の動きを解読しようとする市場に不確実性の層をさらに加えている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。